石头科技：7、8月外销趋势向好，品牌力逐渐提升

石头科技7、8月外销趋势向好：上半年石头科技外销受到疫情冲击，随着海外疫情常态化以及公司国内产能恢复，下半年外销趋势呈现向好态势。根据JungleScout数据，石头科技7、8月单月零售额均超过7000万元，1~6月单月零售额均不足7000万元（图1）。从GoogleTrends全球搜索热度来看，石头的搜索热度和iRobot差距在不断缩小，侧面反映了石头在海外品牌影响力的逐渐提升。总体来看，7、8月石头外销呈现持续向好的态势。我们认为，石头外销的强势增长，主要因为公司凭借具有性价比的激光雷达类产品打开海外市场。在激光雷达类扫地机器人领域，公司已经逐渐在海外形成了较好的产品口碑，拥有一定的先发优势（详见深度报告《石头科技—一年磨一剑，蓄势行业抬升期》）。在此基础上，石头在海外不断加强品牌推广的投入力度，进行多元化渠道布局，在海外市场的收入增长逐渐进入良性轨道。

7、8月行业内销加速：根据奥维数据，7、8月扫地机器人行业线上销额YoY+34%/52%，主要因为带有自清洁拖布功能的云鲸销售情况较好。云鲸线上销额市占率由6月的9%提升至8月的23%（图4），8月单月销量超3万台。云鲸定价较高（均价约为4000元），却仍深受消费者喜爱，反映了国内消费者对于自清洁类扫地机器人具有较强的需求。石头7、8月增速落后行业，我们认为可能因为Q3为行业淡季（2019Q3行业销售额占全年的18%），石头在国内的费用投放力度较Q2有所减弱。因为石头自主品牌内销占比较低（2020H1约为25%），我们认为7、8月石头内销增速的放缓对公司基本面的影响较小。

石头科技Q2外销快速增长来自较强的产品力和高效的渠道扩张：新冠疫情影响Q1国内工厂产能，导致Q1对经销商的供货受到了一定的限制。随着Q2国内产能恢复，石头外销实现了较好的反弹，根据我们测算，石头科技Q2外销同比增速约为40%。部分投资人认为，石头外销的快速增长得益于疫情对行业的催化。我们认为石头外销的快速增长并非受益于疫情对行业的催化，相反，新冠疫情对欧洲扫地机器人行业带来的是负面影响。根据iRobot电话会议，iRobotQ2EMEA市场收入YoY-14%，欧洲市场以线下销售为主，受疫情影响较直接。因此，我们认为石头外销的增长源于产品自身的高性价比和多元化的渠道扩张。

投资建议：作为扫地机器人行业龙头公司，石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。我们预计，石头科技2020~2022年的EPS分别为14.09/17.28/21.17元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧。