2020年四季度大类资产配置报告

1. 经济目前处于修复期，预计四季度延续扩张趋势。我们判断，经济实际增速将继续上升，预计三季度实际经济增速上升到4.5%左右，而四季度有望进一步上行至疫情前水平，即6%附近。目前，供给端恢复进入平台期，需求端恢复较慢。

2. 基建维持稳定。就业情况与去年情况相比仍具有较大差距，逆周期政策仍需要继续发力做到“六保”，预计四季度财政政策稳定。

3. 判断短期制造业加速回暖，地产投资稳定，消费后劲可期，出口具备韧性。

4. 疫苗可能对经济基本面产生较大扰动。疫苗上市将促使政策加速从“应急”转向“常态”；另外企业信心、消费者信心预计会大幅走高，经济回暖将进一步加速。

货币政策预计松紧适度。

二季度宽松货币政策出现边际调整，从疫情期间的非常态化回归常态化，源于经济内生增长动能开始修复。管理层近期表态进一步确认这一调整，预计四季度货币政策基调仍是总量稳定，更强调精准投放。

资产周期从经济周期的角度来看，全球经济开始进入扩张区间，但是全球资产价格却与经济基本面产生明显背离，大类资产显著走在了经济周期的前面。本轮全球、尤其是美国资产大幅上行的主要原因在于美联储放水。我们认为我国经济复苏仍将延续至明年2季度以后，但在全球资产价格与经济周期步调不一致的情况下，我们认为多数大类资产进入过热区间这一现象值得警惕。

大类资产分析

四、 权益四季度延续震荡，再平衡仍是主线：从经济、货币、估值、资金和政策五个维度判断，我们维持8月份以来A 股延续震荡的判断，宏观变量可能刺激A 股形成结构性行情。短期市场的主要矛盾在于估值向均值回归与业绩上涨速度快慢之间的较量。震荡之中市场机会仍然存在，我们认为A 股四季度的重头戏仍是再平衡，具体表现可能是估值再平衡、仓位再平衡、风格再平衡。从长期来看，我们认为A 股相对全球其他权益类资产有较强的优势，4季度震荡市反而给投资者更好的长期布局机会。