安琪酵母：中报业绩增长55%，c端业务表现亮眼

事件8月17日，公司公告2020年中报。2020H1公司实现营收43.42亿元（同比+16.91%），归母净利润7.19亿元（同比+54.85%），扣非净利润6.69亿元（同比+53.41%）。2020Q2营收22.91亿元（同比+20.97%），归母净利润4.16亿元（同比+82.85%），扣非归母净利润3.88亿元（同比+87.20%）。

2020H1收入增长17%，，家庭消费业务、电商业务表现亮眼1）2020H1，公司营收43.42亿元（同比+16.91%），归母净利润7.19亿元（同比+54.85%），毛利率/净利率分别为40.55%/16.56%，净利润增速较营收增速快的原因为毛利率提升4.32pct（增利约1.6亿元），我们认为主要受益于酵母主业C端量价齐升；分品类看，酵母及相关行业/奶制品/包装物营收分别为39.93/0.18/2.46亿元（占比91.98%/0.42%/5.67%），同比+19.47%/-42.75%/+16.51%。公司家庭消费及电商业务快速增长，下游衍生品中YE、动物营养、微生物营养、酿造、酶制剂等增长态势良好。

2）2020Q2，公司营收为22.91亿元，同比+20.97%；归母净利润4.16亿元，同比+82.85%；净利润增速较营收增速快的原因主要为毛利率+6.83pct（至42.88%，增利约1.3亿元）。

业疫情催化酵母主业C端需求高增，营养健康板块全渠道发力打开成长空间1）疫情催化酵母主业C端需求持续增长：根据美团数据，上半年居家期间国内酵母销量上涨40倍；全球疫情升温导致酵母供应不足，公司趁势攻入欧洲市场，上半年出口额同比+23%，疫情催化C端消费者养成家居烘焙习惯，C端需求有望持续增长。2）营养健康业务全渠道发力打开成长空间：公司于3月底成立子公司安琪纽特以独立运营营养健康业务，并发力母婴店、电商平台等渠道，截至今年8月公司已拥有800余名专业营销服务人员，据统计公司营养健康产品已覆盖逾6000家线下门店；疫情期间公司通过电商平台直播带货，截至20年8月安琪纽特淘宝直播间粉丝量达68.48万，品牌曝光度进一步扩大。3）规划产能2.5万吨支撑成长：截至2020年8月公司已有产能超25万吨，拟赴云南普洱投资4.5亿元建设年产2.5万吨酵母生产线，一期1.5万吨酵母项目预计22年建成投产，普洱糖蜜供应优势有望为公司产能扩张提供有力支撑。

强大力品牌影响力+雄厚技术壁垒，多维度夯实护城河1）品牌影响力持续增强：公司是亚洲第一、全球第三大酵母生产商，产品销往155个国家和地区，在逾15个国家市占率第一；公司持续强化品牌影响力，19年承办发酵面食大赛等行业活动30余场，参加上海国际焙烤展等国内外展会100余场。2）持续加码研发投入，增强核心技术壁垒：19年公司研发投入3.33亿元，同比+19.24%，研发费用率为4.36%，同比+0.18pct；公司与多家科研院所达成合作打造酵母产业化研究平台；截至19年末公司共有研发项目246项、专利644件，主持或参与制定国标行标40余项，完成重大科技计划70余项；20年5月公司推出抗吸潮YE，率先突破技术难题。

投资建议公司是亚洲第一、世界第三大酵母公司，疫情催化C端需求高增，营养健康业务全渠道发力，品牌影响力及技术壁垒夯实护城河。预计2020-2022年归母净利润11.23/13.03/14.87亿，增速24.54%/16.02%/14.18%，对应8月17日估值49.09/42.31/37.06倍（市值551亿）。

风险提示食品安全控制风险；原材料价格波动风险；产品技术创新风险