龙源电力：业绩符合预期，补贴收回将提振估值

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入142亿元，同比增长1.3%；除税前利润46亿元，同比增长4.8%；权益持有人应占净利润33.3亿元，同比增长3.8%；每股盈利0.40元，业绩符合预期。

风电收入稳健增长，风电分部售电收入106亿元，同比+7%；风电服务特许权建设收入1.13亿元，同比增加6倍。火电分部售电收入12亿元，同比-14.5%；煤炭销售收入16亿元，同比-10.5%；其他分部可再生能源售电收入1.6亿元，同比-26%，主要由于生物质发电量减少。

新增装机、利用小时数、电价均同比提升。20年上半年，公司累计完成发电量269亿kWh，其中风电发电量228亿kWh，同比+6%，得益于新增风电装机较多，为193.5MW；风电平均利用小时数1187小时，同比增加15小时，较行业平均利用小时数高64小时，设备治理成效显现；风电平均上网电价484元/MWh，同比增加6元/MWh，主要由于电价较高的海上风电售电量大幅增加以及增值税率下调。火电发电量40亿kWh，同比-13%，受疫情影响用电负荷下降；平均利用小时数2115小时，同比下降328小时；火电上网电价同比下降4元/MWh。

风电规模优势显著，风光齐力发展。截至20年6月30日，集团控股装机容量22.4GW，其中风电20.2GW，火电1.9GW，其他可再生能源0.3GW，风电规模优势显著。公司持续积极开发优质风电项目，同时扩展光伏项目，20年上半年新增风电/光伏开发协议6.2/6.0GW，远超去年同期水平，实现了“十三五”光伏开发零的突破，中长期业绩增长可期。

维持“买入”评级。公司风电限电率、利用小时持续改善，下半年加大风电项目投产力度，将步入平稳发展阶段。同时，若存量可再生能源补贴拖欠通过ABS得以解决，公司现金流将显著改善，有助于降负债和提升派息比例。上调公司2020-21年净利润至48.31/53.52亿元（原值为42.76/46.12亿元），新增22年净利润预测为57.29亿元，对应2020-22年EPS为0.60/0.67/0.71元，维持“买入”评级。

风险提示：新增装机不及预期，新能源产业政策重大变化，电网限电加剧的风险，汇率风险等。