大消费行业深度报告：社零同比转增，信心指标传递积极信号

消费总览：社零环比持续改善，消费信心现积极信号。1~8月社零累计增速同比下滑8.6%，8月单月上升0.5%，同比转增符合预期。线上保持强势，餐饮及线下消费稳步恢复。虽然近2月国内疫情局部地区略有起伏，但不改国内疫情基本得到控制局面，海外疫情仍持续蔓延，整体经济形势虽偏弱，但消费信心相关指标正传递积极信号。

消费子行业分析：

1. 可选消费：边际呈强恢复，衣食住行走强。随疫情基本得到控制，衣食住行各类可选消费快速边际恢复，其中线上渠道、烟酒饮料、地产配套、汽车需求均呈现强恢复。

衣-线上渠道景气度高，线下门店逐步改善。8月化妆品同比增长26.7%，延续高景气，线下黄金珠宝、服装环比逐步改善；手机需求仍偏弱，5G替换周期对手机的拉动作用尚不明显。

食-烟酒饮料延续恢复，茅台批价持续上行。随烟酒饮料各类消费场景恢复，带动消费端持续边际复苏。本月飞天茅台持续上行至约2800元上方，自上而下带动白酒维持高景气度。

住-地产销售单月转增，配套消费延续回暖。房地产相关环比持续走强，8月地产销售面积同比增长14.9%，房地产相关配套消费家具、家电等品类边际亦持续恢复。

行-高基数下同比微降，汽车整体延续恢复。8月乘用车销量同比增长9%，预计后续低基数下同比将保持强势，乘用车内部分化持续，消费升级带动的A级、B级、C级降幅相对较小，快速恢复。

2. 必选消费：供需延续改善，刚需快速增长。随着各类加工企业复工，食品饮料相关必选消费产能逐渐恢复，其中乳制品粮油恢复较快；药品边际平稳，日用品重回15%增长；

3. 升级消费：院线开放在即，线上持续强势。院线上座率进一步放开至75%，十一旺季票房有望快速恢复；海外博彩业延续停摆，国内彩票业边际恢复；线上视频延续快速增长，新业态持续加速。

二级市场回顾：大消费行业持续领跑，快速复苏消费强势。疫情至今（2020.01.20-2020.09.15），二级市场食品饮料、农林牧渔、商贸零售行业分别同比+55.2%、+20.5%、+11.6%，在中信30子行业中分别排名第2、9、14位，同期沪深300指数同比+12.8%。细分子行业中，生活必须品及疫后消费场景快速恢复的子板块表现较好，调味品、白酒、肉制品分别同比+79.2%、+58.2%、+56.5%。消费场景恢复较慢的可选消费品板块表现较弱，葡萄酒、珠宝首饰、贸易分别同比+1.7%、+0.3%、-6.2%。

投资建议本月消费信心相关指标传递积极信号，大消费景气度有望全面向上，因此建议采用积极策略：1）关注日常必需品、商超等细分行业龙头：双汇食品、安琪酵母、安井食品、三只松鼠、海天味业、永辉超市等；2）关注可选消费边际恢复中存在弹性的白酒、乳制品龙头：贵州茅台、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、洋河股份、伊利股份等。

风险提示1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。