金山办公：业绩超预期，国产办公龙头加速成长

国产办公龙头，订阅业务空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级随着疫情影响的逐渐弱化，公司政企业务有望逐渐恢复，同时个人订阅业务有望持续高速增长，高度看好公司的长期成长。我们预测公司2020-2022年归母净利润为8.07、12.10、17.01亿元，EPS为1.75、2.63、3.69元/股，当前股价对应2020-2022年PE为201、134、95倍，公司PE和PS估值均高于行业可比公司平均水平，但考虑公司在国产办公领域的龙头地位，首次覆盖给予“买入”评级。

业绩超预期，个人订阅服务业务表现亮眼2020H1公司营业收入同比增长33.64%，其中：办公软件授权业务2.14亿，同比增长6.13%；办公服务订阅业务5.33亿，同比高速增长70.89%；互联网广告推广业务1.69亿，同比下降1.77%。公司毛利率为86.14%，同比提升3.48个百分点，我们判断主要由于订阅服务业务占比提升所致。同时，期间费用率同比下降9.13个百分点。此外，公司现金流表现靓丽，经营活动现金净流量为4.52亿元，同比增长227.91%，主要由于办公服务订阅业务收款同比增加所致。

月活用户稳定增长，成长逻辑持续兑现截至2020年6月底，公司主要产品MAU已达到4.54亿，同比增长30.5%，环比增长1.6%。其中WPSofficePC版MAU为1.72亿；移动版MAU为2.75亿。

累计年度付费个人会员数为1681万，较年初增长39.85%，较2019年6月底增长98.47%，持续领先其他国产办公软件。月活用户高速增长，同时付费客户率快速提升，客户粘性增强，公司成长逻辑持续兑现，办公订阅业务有望高增长。

拟收购数科网维37.52%股权，完善国产OFD领域布局数科网维是国内OFD领域的领先厂商，公司将通过合作开发、代理数科网维产品等多种形式加大与其合作力度，为政府及行业用户提供更优质的办公软件产品和服务。公司目前已经奠定了信创领域流式办公软件的领先地位，通过收购数科网维有望拓展版式软件市场，公司在国产办公领域的布局也将进一步完善。

风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。