潞安环能：“价跌”致二季度业绩下滑，受益山西国改仍有看点

事件：8月月20日日潞安环能布发布2020年年中报，2020H1实现总营收118亿元（同比比-8.1%），归母净利润11.7亿元（同比-26.3%）二季度业绩下滑较明显，下半年或将改善。维持“买入”评级2020年上半年营收及净利润同比下降，主要因为受疫情冲击影响煤炭价格下跌压缩了利润空间，其中二季度业绩受影响较明显，营收/净利润分别为62.2/4.7亿元（同比-6%/-30%），基本符合预期。考虑到进入7月以来市场煤价维持在高位，我们认为公司下半年业绩或将环比改善。维持公司盈利预测，预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润20.2/23.8/25.1亿元，同比变化-15.0%/17.5%/5.4%；EPS分别为0.68/0.79/0.84元，对应当前股价，PE分别为9.5x/8.1x/7.6x。维持“买入”评级。

慈林山矿并表致煤炭产销量增长，煤价下跌吨煤毛利收缩煤炭产销量增长，分别为2424/2175万吨（同比+18%/+30%），主要源于2019年下半年慈林山煤业540万吨产能并表，其中二季度复产加速实现销量1213万吨（同比+33%，环比+26%），增长明显。分煤种看，上半年混煤及喷吹煤销量分别为1268/824万吨（占比58%/38%），喷吹煤比例同比+1.8pct。吨煤价格下降致毛利缩减，吨煤成本下降有所对冲。上半年平均来看，吨煤价格476元/吨（同比-17.8%），吨煤成本298元/吨（同比-7.7%），吨煤毛利178元/吨（同比-30.4%）。

焦炭产销量稳定，吨焦毛利下降。焦炭产销量89/85万吨（同比-8%/-1%），吨焦价1541元/吨（同比-8%），吨焦毛利155元/吨（同比-51%）。在建140万吨产能预计2021年6月投产，现有产能或于年底退出，需关注新旧产能平稳接续情况。

山西国改逐渐深化，优质资产注入专业化整合仍有看点进入2020年来，山焦与山煤集团合并重组，潞安、阳煤及晋煤集团整合化工业务成立潞安化工集团，山西国改加速深化。潞安集团作为山西重点国有煤企，在煤炭与非煤业务均有深入布局，公司作为集团唯一上市公司，是优质资产整合平台。目前集团资产证券化率仅30%，在政策积极推动下，集团的优质资产注入预期进一步加强，公司或将在山西国改进程中受益。

风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；煤焦行业去产能力度过大。