万泰生物:新冠试剂高增长，HPV疫苗潜力巨大

新冠试剂高增长，推动业绩超预期。

2020年中报实现收入8.44亿元（+61%）、归母净利润2.44亿元（+187%）、扣非后归母净利润2.29亿元（+235%）；2020Q2单季度实现收入5.33亿元（+95%）、归母净利润1.73亿元（+287%）、扣非后归母净利润1.72亿元。公司业绩超出预期，主要是受益于新冠试剂显著放量，上半年实现收入1.86亿元，公司开发了酶联免疫、化学发光、核酸类新冠试剂，取得了欧美多个国家的出口资质，销售非常旺盛。2价HPV疫苗在Q2开始正式销售，实现收入0.76亿元，对应约20万支，随着各省补标和接种点完成采购，预计下半年将实现高速放量。公司还从GSK获得乐技术合作收入0.86亿元。其他业务实现收入4.96亿元，受到疫情影响下滑5%。

22价价VHPV疫苗高速放量，研发管线丰富。

万泰拥有首家国产2价HPV疫苗，优势显著。1）价格优势：万泰2价HPV疫苗单支售价为329元，GSK的2价HPV疫苗单支售价为580元，默沙东的4/9价HPV疫苗单支售价为798/1298元。2）区域优势：GSK和默沙东的HPV疫苗重点覆盖支付能力更强的一二线城市，而国产疫苗重点销售的三四线城市存在巨大空白市场，主要由万泰占据从而实现高速放量。3）年龄优势：9-15岁低年龄组只能接种2价HPV疫苗，万泰可以避开与强势的4/9价HPV疫苗进行竞争。4）接种程序优势：9-15岁女性选择万泰只需接种2针，而GSK需要接种3针。万泰生物有望在低年龄组和三四线城市抢占主要市场份额。预计2020-2022年销量分别为250/500/800万支，销售额分别为8.23/16.45/26.32亿元。

9价HPV疫苗已完成临床2期，即将进入3期临床，未来有望成为第一个获批的国产9价HPV疫苗；开发的新一代HPV疫苗与GSK签订1.34亿欧元里程碑付款合作开发协议；水痘疫苗已完成临床试验现场工作，等待数据统计；去除关键毒力基因的新型水痘疫苗已进入临床2期。万泰疫苗技术研发平台实力强，分别向GSK和赛诺菲授权HPV疫苗和轮状病毒疫苗开发。

化学发光业务快速增长，新冠检测试剂出口。

2016年公司化学发光仪获批上市，2016-2019年期间累计销量达702台，进入200多家大中型医院。上半年推出了新一代全自动管式化学发光仪，基于化学发光平台的新冠试剂在全国销售，进一步拉动化学发光仪器铺设量。后续将带动化学发光试剂实现高速放量。公司开发的化学发光、酶联免疫、胶体金、核酸四大技术平台的新冠病毒检测试剂，已获得美国、欧盟等国认证，推动新冠试剂高速增长。

投资建议考虑到新冠检测试剂销售的波动性，暂不调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为4.73/8.64/13.94亿元，对PE分别为194/106/66倍。参照可比公司估值，康泰生物、康华生物、沃森生物等2020年估值分别为165/100/105倍，我们首次评级，给予“增持”评级。

风险提示核心产品销售低于预期；新产品研发低于预期。