剑桥科技：有序整合待拐点释放，未来业绩有望边际改善

半年报业绩受疫情影响，有序整合待业绩拐点至，维持“增持”评级

受海内外疫情影响，公司无法正常开展业务以及上游供应商产能下降，公司主用包材、塑料件等价格上涨，2020年H1实现归母净利润为-0.57亿元，同比下降775.77%；扣非后为-0.73亿元。2020年Q2实现归母净利润为0.02亿元，同比下降80%；扣非后为-0.12亿元。公司于2019年4月收购Oclaro资产并整合，致使2020年期间费用同比增加。当前，运营商仍然如火如荼建设5G基站、数据中心市场的新增需求及其以高速产品为主的需求结构变化促使高速光模块行业持续繁荣，2020年业绩将受海内外疫情拖累，我们仍然看好公司两次并购进军高速光组件和光模块带来的后续业绩爆发力。我们调整预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为0.78/1.51/3.18（此前为1.17/1.80/2.61）亿元，同比增长为256.6%/94.9%110.3%（此前为438.4%/54.0%/44.9%），EPS为0.31/0.60/1.26（此前为0.46/0.71/1.04）元，当前股价对应PE分别为81.3/41.7/19.8倍，相对可比公司，存在一定估值溢价，维持“增持”评级。

电信数通繁荣持续，光模块迎来发展黄金期，全年业绩可期

全球5G商用步伐加快带动云计算行业市场需求上升，驱动高速光模块市场需求持续高景气，预计未来高速率光模块将占据主要市场份额，行业整体进入量价齐升黄金发展阶段。光模块行业市场竞争激烈，但近年市场逐渐向国内倾斜，伴随国内疫情可控的大环境，国内厂商全球市场份额有望进一步提升。2018年通过收购美国MACOM公司日本子公司，公司一跃成为全球100G高速光组件和光模块技术领先企业，2019年通过收购Oclaro日本公司的部分资产及技术转移，公司又进一步在400G和基于最新PAM4调制技术的光模块领域上领先。此外公司已将大部分原MACOM日本公司和Oclaro日本公司的客户关系转移至本公司，并在此基础上继续开拓新的客户，客户涵盖国内外绝大部分采购光模块的通信设备制造商和数据中心运营商，随着整合有序进行，经营业绩高增长可期。

风险提示：疫情冲击致海外市场不确定性增加；并购整合进度未达预期风险。