中国神华：业绩稳健对冲疫情，H股回购提升投资价值

事件：8月28日中国神华发布2020年中报，2020H1实现总营收1050亿元（同比-9.8%），归母净利润207亿元（同比-15%），扣非净利润为204亿元（同比-10%）

上半年业绩凸显稳定性，提质增效对冲疫情影响。维持“买入”评级。

总体来看，上半年疫情冲击影响下公司煤电运主业仍然实现稳健业绩，2020H1煤/电/铁分部营收同比-10%/-14%/-9.8%，毛利同比-11%/-1.1%/-11%，均好于预期。

公司作为国内煤炭龙头，“煤电运”一体化经营下通过提质增效实现对下行市场的有效对冲，二季度业绩已体现出明显改善趋势，下半年伴随供需稳定预期，业绩将稳定释放。我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022年度实现归母净利润400/405/411亿元，同比增长-7.6%/1.5%/1.4%；EPS分别为2.01/2.04/2.07元，对应当前股价，PE分别为7.7x/7.6x/7.5x。维持“买入”评级。

高比例长协煤稳定煤价，“煤电运”主业经营稳健。

煤炭总销量微降，自产煤产销持平。2020H1煤炭产销量1.46/2.05亿吨（同比+0.1%/-5.4%），其中自产煤销量1.42亿吨，同比持平，外购煤比重下降；长协煤销量占比下降7pct至88.3%。煤炭售价下降，2020H1为398元/吨（-5.2%），降幅明显低于市场煤价，其中年度长协价382元/吨（同比+3.8%），主因低热煤占比下降抬升价格，高比例长协煤及稳定长协价助力熨平市价波动。自产煤吨煤成本小涨，为117元/吨（同比+5.2%），吨煤毛利小降，为281元/吨（同比-9%）。自产煤毛利率微降，2020H1为70.7%（同比-2.9pct）。发电机组利用情况稳定。燃煤发电小时数同比-8.3%，可比口径下发/售电量同比-5%/-5%。铁路运输周转量小降，2020H1实现133十亿吨公里（同比-6.7%）。

稳健业绩支撑高分红，H股回购提升投资价值。

公司拟回购H股不超10%股份（约3.4亿股，占总股本1.7%），且将予以注销，股本减少将增厚每股收益、提升股息率。当前H股较A股折价明显，最新收盘价对应折价29.5%，回购将提振市场投资信心，投资价值进一步提升。公司现金流充沛，2020H1实现经营净现金流322亿元，后市在经济复苏、供需向好的基本面下公司业绩将愈发稳健，支撑高于50%的稳定高分红率，长期投资价值凸显。

风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调。