豫园股份:外延并购完善多品牌矩阵建设，科技引领强化产业协同

事件描述

公司于8月26日发布2020年半年度报告，公司实现营业收入200.54亿元，同比增加0.88%；归属于上市公司股东的净利润11.05亿元，同比增加10.37%。事件点评疫情影响Q2营收同比下降，成本减少拉动利润增长。上半年公司营业收入小幅增长，其中营收端Q1同比增长27.1%，Q2同比下降15.55%，主要受到因疫情影响带来的海外游客订单取消，导致上半年度假村营业收入同比减少42%，以及根据地方政府疫情防控要求，餐饮业态各门店暂停营业，导致餐饮管理与服务营收同比减少58.84%。归母净利润层面则正好相反，Q1同比下降19.1%，Q2同比增长25.9%，上半年利润增长主要来自于收入下降带来的成本减少影响。

公司期间费用率在上半年同比提升0.69pct至11.35%，主要受到销售费用率增长0.67pct的影响。经营活动现金流净额上年同期减少并转负，主要是由于购买商品及开发物业的现金流出较上年同期增加所致。时尚珠宝调整产品结构，外延并购取得实质性突破。2020年上半年，公司继续调整时尚珠宝产业的产品结构，古韵金系列爆款产品打造迭代升级，联手郭麒麟合作福运绵绵麒麟款，借力粉丝经济配合新式营销打法，助力销售。疫情期间，公司不断在私域、直播领域的作出新的尝试。

外延并购方面，完成对法国轻奢设计师珠宝品牌DJULA的收购，完善对年轻客户喜爱的轻奢珠宝领域品牌布局，同时与意大利顶级奢华品牌Damiani成立中国合资企业，进一步打开了豫园珠宝时尚集团的市场空间。上半年珠宝时尚板块实现同比2.87%的小幅增长。项目收购完善多品牌矩阵，餐饮品牌持续连锁化拓展。上半年公司完成对复星津美的收购，初步完成了化妆品业务品牌矩阵建设，AHAVA是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌，WEI品牌定位为将中国古老草本精华与现代配方科技融合。化妆品业务同时启动了彩妆、personalcare、药妆医美等品类、品牌的孵化工作，但受疫情影响上半年营收同比下降20%；同时上半年完成上海表业及海鸥表业项目收购，带动时尚表业营业收入同比增长。

上半年，餐饮娱乐集团也走出豫园商圈，持续品牌连锁化拓展，持续打造高效供应链体系，一方面餐娱培训大学计划提供人才储备，另一方面融合优化老庙餐饮、松鹤楼餐饮供应链体系，梳理并赋能连锁化战略步伐，苏式汤面、松月楼OEM率达到95%、南翔连锁OEM率达到80%。

复合功能地产布局核心关注区策源股份加入强化产业连接。复地产发持续布局关注的核心区域，2020年上半年新增长沙、上海、苏州、南京四个城市项目土地储备；复地产发强化好产品打造，针对健康、金融、智慧和文旅四个方向开展产品力建设工作。充分了解产业及地方政府诉求后，上半年复地产发已经完成22个核心进入城市政府核心诉求的摸排工作；复地产发携手淘宝第一主播薇娅跨界首播，同时发挥各项目销售人员潜能，共开展过百场线上直播，运用多个社交平台，培养私域流量。在线上线下会员平台方面通过策源股份的加入，强化了产业连接的协同效应。东家作为公司线上线下家庭会员战略的主要平台持续明确东方匠人、东方美学生活定位，发展品类垂直产业链，形成独特竞争力；策源股份聚焦高净值人群线下服务场景，利用人才优势与服务系统，与东家联合补强产业平台，整合营销拓宽渠道，逐步成为公司整体发展新的盈利增长点。

投资建议公司坚定践行“产业运营产业投资”双轮驱动、品牌矩阵建设、C2M家庭快乐生态系统打造、科技引领四大战略举措持续构建“家庭快乐消费产业城市产业地标线上线下会员平台”的1+1+1”战略，通过协同发展多种优势产业，满足消费者多元化需求。我们看好公司产地融合双向赋能通过战略投资持续完善品牌矩阵建设的能力预计20202022年EPS分别为0.94/1.06/1.24元，对应公司8月25日收盘价977元20202022年PE分别为1037X/920X/789X维持“增持”评级。

存在风险市场竞争激烈；国际金价波动；业务多元化、组织层级增多导致的管理风险；房地产行业宏观调控政策风险。