洋河股份公司信息更新报告：改革坚定推进，拐点渐行渐近

公司改革持续推进，收入改善弹性大，维持“增持”评级

公司发布2020年半年度报告，实现营业收入134.3亿元，同比下降16.1%，归母净利润54.0亿元，同比下降3.2%；其中Q2实现收入41.6亿元，同比下降18.6%，实现归母净利润14.0亿元，同比下降10.4%。随着M6+占位成功及渠道利益理顺，公司品牌力和发展赛道将再上新台阶，成长拐点渐行渐近，后期改善弹性大。维持盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为5.11元、5.76元、6.62元，同比分别增长4%、13%、15%，当前股价对应PE分别为28、25、21倍，维持“增持”评级。

上半年持续去库存，Q2收入降幅环比Q1扩大

公司继续坚持2019年开始的战略调整方向，不要求硬性回款，二季度发货较少，以经销商去库存为主，因此二季度末预收款环比下降24.8亿元，销售商品收到现金同比下降58.7%，Q2营收收入降幅环比Q1扩大3.7pct。上半年公司省内下降幅度仍然超过省外，省内、省外收入分别同比下降17.8%、14.3%。

产品结构优化带动毛利率提升，期间费用平稳，净利率提升幅度较大

Q2毛利率同比提升3.97pct至72.1%，原因是Q2海、天系列库存较高，以去库存为主，而梦之蓝一季度末库存相对低位，回款负担小，且二季度M6+首批回款力度较大，产品结构提升明显；Q2公司销售费用率为13.4%，维持稳定，但是结构上向消费者倾斜，管理费用率10.2%，较同期变动不大；公司2020Q2税金及附加同比提升5.89pct至17.3%；综合来看，公司2020Q2净利率同比提升3.07pct至为33.62%。

外部环境好转，内部动力十足，公司三季度营收环比将有明显改善

公司7月份仍然不要求硬性回款，预计中秋前库存将处于较低的位置，同时三季度是全年完成任务与否的重要时点，公司上半年给了渠道和销售团队足够的时间，三季度公司销售团队主动性和紧迫性高，外部消费环境逐步复苏、库存低位叠加2019年同期低基数，三季度收入提速弹性大。

风险提示：宏观经济波动导致需求下滑，公司全国化进展不及预期等。