网易：游戏业务强势依旧，创新业务表现亮眼

事件：2020年8月13日，网易（NTES.O）发布2020Q2财报。

点评：

财务表现：2020Q2公司实现营业收入181.9亿元(YoY+26%)，得益于多业务线的稳健收益：1）网游业务实现收入138.3亿元(YoY+21%)，旗舰产品强劲延续，创新轻量化新游贡献增量。2）有道业务实现收入6.2亿元(YoY+93%)，主要得益于K-12细分市场强劲持续和大规模的营销推广投入。3）创新及其他业务实现收入37.3亿元(YoY+29%)，得益于网易云音乐内容生态拓展使得会员和直播收入创下新高，叠加严选运营效率提升，创新业务增长提速。2020Q2公司实现Non-GAAP口径下归母净利润52.3亿元(YoY+33%)，Non-GAAP口径下归母净利率为29%，高于去年同期27%和上期25%。

业务动态：1）游戏业务：“主力游戏版本持续迭代+旗舰产品强势延续+新游题材宣发创新”继续打开国内游戏市场增长空间；出海战略稳步推进，全球经典IP授权，国际市场大有可为。2）有道业务：签约女排教练实力背书+投资职教公司职问，提升有道业务知名度与核心竞争力。3）创新及其他业务：“K歌功能上线丰富UGC生态+联手阿里丰富会员体系打通消费场景”云音乐内容生态壁垒再巩固；严选入局电商直播，打开流量增长突破口。我们看好《黑潮之上》精品垂直游戏深挖存量市场+全球经典IP《指环王》导入海外游戏收入增量+有道业务紧握线上教育需求增长红利+音乐生态完善进一步吸引用户沉淀。

投资建议：基于游戏业务的稳定增长及有道业务毛利的持续改善，我们预计公司20/21/22年收入分别为745/889/1043亿元，Non-GAAP归母净利润分别为182/208/242亿元，对应Non-GAAP每ADS收益为141/162/188元，参考DCF估值，给予目标价514.7美元，对应20/21/22年Non-GAAPPE分别为22.7/19.8/17.0，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：游戏收入增长放缓，有道盈利增长不及预期、国际政治关系紧张。