海信家电：央空业务复苏明显，Q2表现略超预期

事件：海信家电公布2020年中报。公司2020H1实现收入210.9亿元，YoY+11.3%；实现业绩5.0亿元，YoY-47.6%；剔除海信日立并表效应，原主业（家空+冰洗）收入YoY-18.3%。经折算，公司Q2单季度实现收入135.0亿元，YoY+31.5%；实现业绩4.6亿元，YoY-14.6%；剔除并表效应，我们估算原主业单季收入小幅下滑；Q2公司实现扣非业绩3.7亿元，YoY-24.5%。Q2央空和冰洗业务复苏较好，导致公司单季表现略超预期。

中央空调业务复苏明显：Q2疫情影响减弱，中央空调市场复苏显著，产业在线数据显示，Q2多联机全行业内销额同比增长超15%。我们估算海信日立Q2收入同比增长19%左右，好于行业增速。随着下半年地产持续复苏，我们预计海信日立收入有望延续增长态势。

家用空调业务仍有承压：我们估算Q2家空收入同比双位数下滑。产业在线数据显示，Q2公司家空总销量YoY-9.5%，其中，内销量YoY-7.0%，与行业整体接近，出口量YoY-13.0%，远低于行业整体。Q2空调行业价格竞争仍激烈，中怡康线下和奥维线上数据显示，公司家空线上线下均价YoY-12.9%/-5.3%，同期行业均价YoY-13.2%/-9.0%。因此，我们认为Q2公司家空业务持续承压。近期空调行业库存有效降低，均价降幅明显收窄，叠加地产竣工预期改善，后续空调景气度有望回升，我们预计公司家空业务压力将有所减缓。

冰洗单季表现较好，出口好于内销：我们估算Q2冰洗单季同比增长8%左右，增长主要来自出口。产业在线数据显示，Q2公司冰箱总销量YoY+14.9%，其中，内销量YoY-8.4%，出口量YoY+36.1%。Q2公司冰箱外销表现较好，我们认为主要是因为海外疫情影响当地工厂复产，订单转移至中国。当前国内疫情控制保持良好态势，我们预计下半年公司冰洗外销业务有望保持增长态势。

Q2毛利率提升：Q2公司毛利率同比+3.5pct至24.3%，剔除日立并表，我们估算原主业毛利率小幅下滑。分业务看，我们判断央空业务复苏带动其毛利率明显提升；家空业务由于价格战因素，其毛利率同比仍下降；而冰洗业务由于增长主要来自利润率相对较低的外销，其毛利率改善幅度较小。后续随着央空业务占比提升、家空业务好转，我们预计下半年公司整体毛利率将小幅提升。

经营质量环比改善，在手资金充裕：公司Q2经营性现金流净额24.9亿元，环比增加24.4亿元，主要系商品销售现金流入增加。期末在手现金91.3亿元（货币资金+理财），环比增加9.8亿元，公司在手资金充裕。

投资建议：央空行业成长空间较大，龙头海信日立有望长期受益于行业发展。后续随着竣工改善带动原主业的逐步恢复，公司的估值也具备一定提升空间。我们预计公司2020年~2022年EPS1.12/1.25/1.35元，维持增持-A的投资评级。给予6个月目标价17.88元，对应2020年16倍动态市盈率。

风险提示：贸易壁垒加剧，人民币汇率大幅升值，原材料成本大幅上涨。