地素时尚点评报告：Q2业绩强势转正凸显品牌力，低估值高分红属性显著

事件：地素时尚披露超预期中报，单二季度收/归母净利增长10%/22%至5.78/1.76 亿元，展现强劲复苏，在Q2 的带动下，上半年收入/归母净利降幅缩窄至11%/12%。

二季度电商继续增速领跑，线下客流逐月恢复趋势明显。单二季度来看，公司线上收入增长20%至9096 万元，收入占比进一步提升至16%，相对于天猫女装大盘整体下滑3%的成交情况领跑优势明显。线下收入增长8% 至4.9 亿元，其中直营渠道二季度收入降幅由Q1 的29%缩窄至14%，4-6 月体现出明显的逐月复苏趋势，加盟商收入Q2 则同比增长38%（整个上半年来看经销收入下滑10.5% ，未有压货）。分品牌来看，二季度DAZZLE/d’zzit 收入分别增长12%/8%。

会员经济继续展现活力。上半年疫情下公司全面梳理会员数据，为每位客户分配专属门店和导购以深入维护熟客关系，并在19 年打通各品牌会员权益基础上，进一步将微商城与线下直营会员体系打通，实现会员线上线下权益共享，加速全渠道建设，上半年熟客销售占比维持在59%。

收入增长同时控费优秀带来Q2 业绩高增，存货规模可控现金流健康。Q2 单季度收入增长10%，毛利率同比微降1.7pp，但销售管理费用规模控制良好，叠加利息收入增加带来期间费用总比3.7%，由此净利润同比增长达到22%；Q2 增长回正同时库存增长13%至3.17 亿元，总体可控，经营性现金流同比增长19%至1.6 亿元，与净利润匹配度高。

盈利预测及估值：公司7-8 月各渠道向上势头明显，下半年业绩增长有望持续，预计20/21/22 年归母净利同增2%/15%/13%至6.4/7.3/8.2 亿元，对应PE14/13/11X，公司上市以来分红比例保持在60%以上，低估值高分红属性显著、当前估值安全边际明显，维持“买入”评级。

风险提示：终端销售不及预期。