九阳股份点评报告：新营销、新产品、新增长

公司上半年收入8.87%，收入利润高质量增长。

公司上半年实现营业收入45.59亿元，同比增长8.87%，其中二季度实现28.56亿元，同比增长19.60%。公司上半年实现归母净利润4.18亿元，同比增长2.90%，其中二季度实现2.71亿元，同比增长11.49%。公司克服疫情带来的不利因素，针对不同用户需求推出新产品，配合新销售渠道，精准触达客户，实现二季度收入和利润的双位数高质量增长。

强创新力配合渠道跨界，双循环带来新机遇。

公司针对上半年突发的疫情积极调整销售策略，挖掘新零售渠道道，把握住特殊时期带来的潜在市场机会。针对不同群体消费需求，公司推出了不同品牌、不同市场定位的产品，主要含以下三个系列：1、对原有SKY 系列产品进行技术升级和再创新，推出SKY 系列化产品（S 系列无涂蒸汽饭煲、K 系列不用手洗破壁豆浆机、Y 系列不用手洗破壁机）；2、针对上半年消费者关心的健康问题，推出了具备蒸汽杀菌消毒功能的小家电产品；3、与萌潮品牌IP 合作，针对主打年轻消费群体推出系列化萌潮产品。

渠道方面，2020H1公司内销实现收入43.72亿元，同比增加13.09%。线下业务在原有的全国4万余个销售终端的基础上，不断完善优化销售网络，持续探索新零售业务模式，通过结合线上直播带货和Shopping mall 品牌旗舰店的建设推广，对不同圈层的消费者进行覆盖。面对在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，公司始终积极实现全面数字化转型，在不同领域实现跨界运营，并且实现多品牌多品类的协同发展，提高品牌影响及市场占有率。

毛利率平稳上升，经营现金流大幅增加。

2020年上半年公司毛利率同比提升0.29个百分点至32.62%，公司净利润同比下降0.41个百分点至9.14%，主要源于内销业务稳定快速增长，线上销售额大幅增加（线上占内销比重65%），第二季度实现较好盈利。经营现金流量净额5.27亿，同比大幅增长198%，公司的风险承受能力大幅加强，保持健康的现金流，也有助应对疫情带来的不确定性。

盈利预测及估值。

从阿里平台数据看，九阳厨房小家电产品二季度在淘系实现销售额14.45亿元，同比增长52.7%，4月/5月/6月/7月分别同比+54%/+42%/+60%/+25%。预计公司三季度阿里平台销售额增长在25%以上，全年同比增长超过30%。

我们预计公司2020-22年归母净利润分别为9.32亿元、10.91亿元和12.33亿元，同比增速分别为13.1%、17.0%和13.1%，对应PE 分别为33.5倍、28.6倍和25.3倍，给予“买入”评级。

风险提示。

新品推广不及预期；国内竞争格局加剧；出口放缓；原材料价格和汇率大幅波动。