医药行业2020年4季度投资策略报告：行业中报业绩企稳，关注长期投资逻辑

年初至今医药板块行情回顾年初至今（2020年1月1日至2020年9月10日），申万医药生物板块上涨43.01%，沪深300指数上涨11.85%，医药生物板块整体跑赢沪深300指数31.16个百分点，涨跌幅在申万28个一级行业中排名第3位，医药6个子板块均以上涨报收；细分来看，具有科技属性的医疗器械和生物制品子板块表现抢眼，分别上涨了71.18%和68.97%；医药板块整体TTM市盈率剔除负值后为47.15倍，沪深300市盈率为13.87倍，医药板块相对沪深300的估值溢价率为240%，处于2013年来的高位水平。

医药行业运行情况1）制造端：截止7月，我国医药制造业累计实现营业收入为13048.50亿元（-1.10%），累计实现利润总额为1854.80亿元（+5.00%），医药工业增加值同比增长3%，前两月份累计同比下降12.30%，3月份快速攀升，同比增长10.4%，随后恢复至低增速正增长，至7月底与去年同期累计增长2.10%；2）支付端：截止6月我国医保参保人数13.43亿人，6月医保基金收支分别为11232.67、9338.2亿元，同比分别增长-6.74%和3.09%，收支增速较低且出现较大幅度不匹配，医保基金承压问题亟待解决；3）资本端：2020H1基金对申万医药生物板块持仓比例为4.98%（整体法），较2019Q4增长了1.20%，在申万28个行业中排名第六，基金持股比例最高的为心脉医疗（32.20%），持股数最高的是甘李药业，持股市值最高的为恒瑞医药（446.68亿元），前20大重仓股除康泰生物、泰格医药、华兰生物、山东药玻、金域医学外，其余个股持股比重都同比增长，持股基金数方面全部增长，龙头聚集效应较为显著；4）政策端：五层次耗材集采层叠推进，截至2020年9月10日，除江西、广东、四川、西藏外其余27个省（市、区）均已参与医用耗材集采，已开展项目数量50个，涉及采购品种47类，包括骨科、眼科、血管介入、起搏器、血液净化等多种高值耗材，其中眼科类人工晶体的谈判次数最多（6次），全国覆盖率70.97%；低值耗材谈判多在市级层面展开，项目数量及谈判种类多于省级（含联盟）层面，主要包括注射穿刺类、基础卫生材料类，其中输液器、留置针被谈判次数高达18、17次；采购主体范围越大，采购量越多，平均谈判降幅越高；第三批药品集采于8月20日尘埃落定，除拉米夫定外其余均谈判成功，国内头部药企石药集团、齐鲁药业、中国生物制药、扬子江等中标数目居前，原研药企参与积极性较弱，竞价激烈，平均降幅超70%，最高降幅达98.72%，16品种降幅超90%。

A股医药生物上市公司2020年中报业绩总结2020年上半年医药生物板块整体营收为8359.05亿元（-2.12%），归母净利润为776.03亿元（+8.52%），其中二季度营收为4484.96亿元（+3.18%），归母净利润为482.04亿元（+33.93%），二季度在国内疫情初步控制（国内医疗服务需求回升）、海外疫情爆发（海外对国内防疫物资的需求激增）的情况下营收和利润环比均出现大幅的增长；其中化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械营业收入分别同比增长5.12%、-9.03%、-9.94%、-3.91%、-2.23%、38.99%、-2.53%，归母净利润同比增长34.33%、-8.67%、-25.42%、5.65%、2.55%、90.94%、19.14%。

建议从以下几方面着手：1）仿制药领域：带量采购的层叠推进，仿制药稳态降价机制已经形成，中短期我国仿制药市场将在政策的引导下重整，长期将处于另一个均衡发展状态，建议关注具有产品集群优势、原料药-制剂一体化供应或市场竞争壁垒较高的仿制药龙头企业，推荐具有肝素和核药双业态的高成长性企业东诚药业（002675）以及积极布局呼吸系统用药的健康元（600380）；

2）创新药领域：医保结构优化调整、辅助药让位、绿色审批通道等措施持续推出，释放了支持创新的明确信号，助力国产创新药蓬勃发展，建议关注以创新研发为主线的投资机会，推荐创新研发管线庞大的专科制药龙头恒瑞医药（600276），同时看好创新产业链外溢的外包环节，推荐临床CRO优质企业泰格医药（300347）以及产能持续扩张中的CDMO企业凯莱英（002821）；

3）高端医疗器械：近年来我国高端医疗装备技术水平的迅速提升，国产设备在售后服务领域无可比拟的地理优势，以及医保控费、按病种付费等措施加持下需求终端性价比权重的加码，我国部分高端医疗设备进口替代将正式由此前概念性的提倡迈入实质性阶段，建议关注进口替代空间大、国产设备技术快速提升的优质器械龙头，推荐化学发光龙头安图生物（603658）和兼具技术、销售实力的国内最大器械生产商迈瑞医疗（300760）；

4）疫苗领域：智飞生物代理产品HPV疫苗供不应求，五价轮状病毒疫苗（2018年下半年获批）迅速扩增，自研产品三联苗粉针（不含铝佐剂）预计今年上市，结核病领域疫苗已处于上市申请阶段，推荐关注智飞生物（300122）。此外，还推荐聚焦屈光、视光和白内障三大眼科业务，业绩增长稳健且具备口碑和扩张能力的爱尔眼科（300015）和扎根云南，省外市场加速发展的一心堂（002727）。风险提示：政策推进不达预期，海外疫情超预期，研发进度低于预期