顺丰控股：综合物流基础设施网络具有引领性，布局物流多赛道成效逐步凸显

1．事件公司发布 2020年度中报业绩： 2020年上半年实现营业收入 711.29亿元，同比增长 42.05%； 归属上市公司股东净利润 37.62亿元，同比 增长 21.35%； 扣非后净利润达到 34.45亿元，同比增长 47.82%。

2．我们的分析与判断

（一） 顺丰控股综合物流能力显著提升， 2020H1业绩表现突出。

公司是国内领先的快递物流综合服务商。 主要产品和服务（ 2020H1营收占比） ：时效快递（ 44.94%） 、经济快递（ 28.38%） 、快运（ 10.79%）、 冷运及医药（ 4.56%）、 同城急送（ 1.78%） 、国际快递（ 4.08%）、 供 应链（ 4.16%）等。 2020Q2毛利率大幅改善， 2020H1业绩表现优异。 营收： 2020年上 半年，公司实现总营业收入 711.29亿元，同比增长 42.05%，远高于 12.6%的行业增长率。 利润： 2020年上半年，公司实现归属于上市公司 股东的净利润 37.62亿元，同比增长 21.35%，实现扣除非经常性损益 后归属于上市公司股东的净利润 34.45亿元，同比增长 47.82%。 其中， 2020Q2毛利率为 21.01%，相比 Q1的 16%，大幅改善。 财务状况： 公 司总资产 1020.46元，较 2019年末增长 10.28%。归属于上市公司股东 的净资产 468.54亿元，较 2019年末增长 10.45%。公司报告期末的资 产负债率由 2019年底的 54.08%下降至 53.81%。 构建形成的物流基础设施网络具有引领性。 目前公司构建了“天网 +地网+信息网”三网合一的综合性物流服务网络。 天网： 73架全货机（ 59架自营， 14架租赁）， 2004条散航及专机线路，日平均班次 3203次， 湖北鄂州机场项目主体工程 2020年基本建成。 地网： 服务网点覆盖 全国 335个地级市、 2,835个县区级城市，覆盖率超过 99%， 拥有约 1.8万个自营网点， 国际业务覆盖海外 71个国家； 拥有 9个枢纽级 中转场， 36个航空、铁路站点， 130个片区中转场；开通干、支线合 计约 11万条，拥有 4.5万台干支线车辆， 10万台末端收派车辆。 拥有 194个不同类型的仓库，面积约 234万㎡。 信息网： 具体将运筹优化、 机器学习、深度学习、数据分析与挖掘等前沿技术应用到实际业务场 景中，以云计算服务支撑新科技应用， 切实提升经营效能和用户体验。

（二） 快递行业具有良好的成长性，价格竞争对头部公司影响具 有差异性。 新冠疫情下，快递行业依旧表现出较强的成长性，预计 2020年行 业增速处于 22%-25%区间。 2020年 7月快递行业件量增速为 32.2%， 1-7月累计同比增速 23.4%。我们认为， 2020年受疫情影响促进线上消 费、直播带货、电商扶贫等新增因素驱动，快递行业仍将具有较好成 长性，预计 2020年行业增速处于 22%-25%左右。

价格竞争是快递行业发展演进的必经之路，通达系价格竞争压缩利润，顺丰推出特惠专配产品大幅提升业务量。 长期来看， 2007-2019年，我国快递行业单票价格呈现持续下滑的趋势，累计下降 63.16%。 2020年以来， “通达系”单票价格同比降幅总体在 20%-30%区间，顺丰单票价格同比降幅逾二成。我们认为目前通达系价格竞争一定程度压缩了利润；而顺丰推出特惠专配产品，通过适度降价实现大幅提升业务量。

（三）未来 5年快递行业业务量仍具较大发展空间，顺丰控股全面发力争取各赛道市场机会。

预计快递行业 2025年或达到 1300-1500亿票规模。方法一： 2020年 1-7月快递行业业务量同比增速 23.4%，参照主要电商 GMV 在 2019年实现 26.1%同比增速，假设 2020年下半年快递行业件量平均增速为 25%，则 2020年，快递业务量 779.4亿票。电商行业增速已呈现趋缓迹象，我们假设， 2021-2025年，快递业务量增速分别为 25%、 22.5%、 20%、 15%、 10%、 8%。

快递业件量规模分别为 779.4亿票、 954.77亿票、 1145.72亿票、 1317.58亿票、 1449.33亿票、 1565.28亿票。 方法二： 2019年，我国东部地区（北京、天津、河北、 山东、上海、江苏、浙江、福建、广东）快递业务量为 497.45亿票，共有人口 5.32亿人次，人均件量规模为 93.5票/人。假设 2025年全国人均快递业务量达到 2019年东部地区平均水平，人口规模14.25亿人。按此方法测算，到 2025年，估计快递行业市场空间约为 1332.38亿票。

顺丰控股的物流综合服务商优质品牌已树立，未来全方位把握物流各赛道的机会。 2020年上半年，公司积极应对新冠疫情带来的挑战， 发挥直营模式优势， 把握机遇，进一步巩固了品牌优势。时效件依托高品质消费，营收增速提升至 19.4%；经济件受益于特惠专配产品，营收增速大幅提升至 76.1%；快运直营加盟双网加速融合，营收增速达 51.3%；冷运业务受益于疫情因素促进，营收增速为 37.8%；同城和供应链业务营收增速都达到 61%。可见，公司已经在物流各个板块取得了实质成效，未来随着鄂州机场建成投入使用，公司物流基础设施网络将更具竞争力，叠加品牌优势，公司业绩有望进一步提升。

3． 投资建议预测公司 2020-2022年营业收入分别为 1559.71亿元、 1887.25亿元、 2208.05亿元，归母净利润分别为 79.16亿元、 101.62亿元、 121.99亿元，对应 EPS 分别为 1.79元、 2.30元、2.76元， 当前股价对应 PE 为 44.79x、 34.89x、 29.06x。 我们认为，未来公司业绩将呈现持续增长趋势， 且公司兼具科技与消费特征，目前 PE 水平相对合理。 首次评级，给予“推荐”评级。

4．风险提示快递需求不及预期产生的风险， 快递价格战产生的风险，交通运输政策变化产生的风险。