当升科技：海外拓展顺利产能进入扩张期

1．事件

公司发布 2020年半年度报告， 公司实现营收 10.9亿元，同比下降 18.61%；归母净利润 1.46亿元，同比下降 3.32%。

2．我们的分析与判断

业绩符合预期， Q2边际回暖。 2020H1公司实现营收 10.9亿元，同 比下降 18.61%，主要原因是原材料价格下降。 2020H1公司“中科电气公 允价值变动收益及出售中科电气股票收益” 导致非经常损益增加 0.29亿 元，公司实现扣非净利润为 1.13亿元，同比下降 10.13%。其中， 2020Q2公司实现扣非净利润 0.68亿元，同比下降 11.35%，环比增加 48.97%， 边际回暖。 正极材料海外占比提升。 （ 1）多元材料： 2020H1公司多元材料实现 产量为 7717.37吨，产能利用率为 90.16%，实现收入为 8.28亿元，同比 下降 20.81%。 其中，公司实现海外销量为 4095.01吨，占总产量的 53.06%， 实现收入 4.91亿元，占多元材料总营收的 59.22%。

（ 2）钴酸锂：公司 钴酸锂实现产量为 1164.04吨，产能利用率为 80.84%，实现收入为 2.02亿元，同比下降 7.67%。 毛利率回升，现金流大幅改善。 2020H1公司整体毛利率为 19.09%， 同比增加 0.89pct，其中多元材料毛利率为 18.06%，同比增加 2.69pct， 预计主要原因是海外占比提高。 同时，公司智能装备业务毛利率达到 52.43%，同比增加 5.56pct，主要原因是中鼎高科战略落地效果显著。 2020H1公司经营活动现金净流量为 1.83亿元，同比增长 71.3%，其中 2020Q2为 2.06亿元，相比 2020Q1的-0.23亿元而言改善显著，主要原 因是公司国际销量增加，出口美元结算金额同比增长。 产能进入扩张期，新产能建设进度进一步加快。 2019年公司有效产 能约为 1.6万吨（燕郊+海门一、二期）， 目前江苏当升三期工程 0.8万 吨产能完成工程建设和工艺调试，顺利通过国内外大客户认证，并实现 大批量出货，目前保持较高的产能利用率。同时，公司常州锂电新材料 产业基地一期工程（ 2万吨） 第一阶段已经完成生产厂房施工、生产线安 装工作，目前正在进行产线调试和产品试制工作。 海外客户扩展出色，高镍技术储备深厚。 公司在海外客户的拓展上 成效显著，目前全球前十大锂电巨头均是公司客户，涵盖中国、日本、 韩国、欧洲等全球多个国家和地区，与核心客户三星 SDI、 LGC、 SKI 等 的合作持续深入，动力方面的出货逐渐放量，海外业务的占比不断提升。 与此同时，公司在 NCM811的技术积累上储备深厚，新产线基本都按照 NCM811/NCA 的标准来设计（向下兼容），在规模化前的测试、认证方面 走在行业前列，有望在未来的竞争中取得先机。

3．投资建议：

公司是国内锂电正极材料的龙头企业，高镍技术储备深厚， 2020年公司产能将迎来大幅增长，且公司在海外客户的拓展上成效显著，随着未来行业回暖后向上势头强劲。我们预计公司 2020-2022年营业收入为 28.37亿元、 44.96亿元、 61.39元， EPS 为 0.72元、1.03元、 1.23元，对应当前股价 PE 为 55.9倍、 39.2倍、 33.1倍，维持公司“推荐”评级。

4．风险提示：

海外客户拓展不及预期的风险；新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；高镍正极材料推广不及预期的风险。