8月经济数据点评：经济复苏结构有所优化

数据：8月固定资产投资累计同比-0.3%（前值-1.6%）；8月社会消费品零售总额当月同比0.5%（前值-1.1%），累计同比-8.6%（前值-9.9%）；8月工业增加值当月同比5.6%（前值4.8%），累计同比0.4%（前值-0.4%）。

1、投资：投资：固定资产投资当月同比继续上升，累计同比跌幅收窄。其中，基建和房地产投资相对稳定，制造业当月改善明显。往前看，逆周期政策下基建投资进一步向上方向确定，考虑到施工上行空间不大，叠加土地购置费将逐步放缓，房地产投资可能已逐步接近高点，随着需求改善、库存去化，制造业投资改善可能有所加快。（1）基建投资当月同比小幅回落，累计同比继续扩张，未来增速仍将上升。分项来看，电热燃水生产和供应业同比继续扩张，铁路运输同比扩大、道路运输同比扩大，水利、环境和公共设施管理业降幅收窄。往前看，基建是逆周期调节的重要抓手，预计近几个月基建投资累计同比将进一步回升。（2）制造业投资当月同比首次明显转正，累计同比继续改善。其中，计算机、通信和电子设备制造业同比继续回升，医药制造业同比回升幅度较大；部分行业降幅逐步收窄，恢复有所加快，其中通用设备制造业，专用设备制造业，汽车制造业，装备制造业表现则相对较差。未来看，制造业投资将逐步改善。（3）房地产投资累计同比继续改善，当月同比高于前值，累计同比涨幅扩大。经济逐步恢复正常化，商品房销售额累计同比跌幅收窄。新开工面积当月同比回落但累计同比跌幅收窄。与此同时，房地产开发资金来源也继续改善。

3、社零当月同比转正，累计同比跌幅继续收窄。其中汽车消费保持高增速，地产链条有所改善，石油制品消费依然相对偏弱。社零当月同比转正，累计同比降幅继续收窄，改善幅度有所加快。

4、工业：8月工业生产当月同月工业生产当月同比高于前值，累计同比由跌转正。从结构来看，当月采矿业同比由跌转涨，制造业当月涨幅持平于前值。

5、、就业：失业率总体平稳，但今年整体就业压力较大，高于去年同期。8月全国城镇调查失业率为5.6%，环比下降0.1pct；城镇外来农民工失业率有所回落。

6、从从8月经济数据来看，国内月经济数据来看，国内经济延续复苏，且结构有所优化。具体来看：（1）社零年内首次转正，消费稳步恢复，是经济复苏结构优化的表现之一。汽车增速保持相对高位，去年同期近两月基数相对较低，是支撑汽车销售、社零的部分原因；但扣除汽车以后，零售同比降幅继续收窄，表明经济内生动力在逐步增强。随着经济逐步修复，居民就业逐渐改善（特别是25-59岁就业人员失业率降至4.8%，接近恢复至正常水平），就业改善带动收入修复，是消费改善的重要原因。（2）制造业当月投资转正，是经济复苏结构优化的表现之二，预计制造业修复进程有望加快。其中，医药行业投资增长主因疫情带动医药需求增长的支撑，其他行业降幅逐步收窄。随着需求改善、价格回升，企业利润扩张也在逐步加快，叠加库存逐步去化，三四季度制造业投资修复将有所加快，但由于此前降幅偏大，预计全年累计同比仍为负增长。（3）逆周期调节下基建投资继续稳步回升。一方面经济复苏偏弱的需要政府支出以弥补私人部门支出的不足；另一方面，积极财政扩张，叠加信贷资金的配套，将对未来基建起到支撑作用。在以专项债为代表的财政发力下，基建投资预计将继续上升。（4房地产投资向上）房地产投资向上空间相对有限。一方面，当前政策严调控房地产的方向是确定的；另一方面，从房地产投资的构成来看，建安投资预计将有所回升，但不会达到去年高位，叠加土地购置费的逐步趋缓，房地产投资总体大幅向上可能性相对有限。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。