传音控股:新兴市场爆发，迎接确定性的机遇与不确定的环境

20H1：巴基斯坦/孟加拉市场增长迅速，H1销售额同比10倍提升，主要因华为退出巴基斯坦市场，公司抓住契机拿到份额；存货107亿丨yoy+106.5%，大增主要系应对疫情影响担心芯片紧缺。

20H2：20Q3环比依然较好，后续潜在不确定性因素为消费电子旺季MTK5G主芯片需求或导致对4G主芯片的产能挤兑等，公司上游供货偏紧。

投资要点中报业绩超预期：20H1实现营收138亿元（yoy+31.81%），归母净利润11亿元（yoy+33.42%），扣非归母净利润9.4亿元（+36.14%）。Q2单季度营收82亿元（+yoy46.42%），归母净利润7.4亿元（+65.73%），上半年及Q2单季均创下历史新高。

20H1新兴市场势头强劲：20H1公司手机业务营收128亿元（yoy+31.57%），智能机出货量同比提升12%增速，智能机收入15%增速；主要驱动力来自于新兴市场，巴基斯坦/孟加拉市场增长迅速，其中巴基斯坦H1销售额同比近10倍提升（华为退出/公司抓住契机）；20H1存货107亿丨yoy+106.5%，大增主要系应对疫情影响担心芯片紧缺。

20H2需求景气度环比延续：：20Q3环比依然向好（7-8月份表现来看预估Q3yoy+30%）,后续消费电子旺季MTK5G主芯片需求旺盛或导致对4G主芯片的产能挤兑，需求订单景气下公司上游供货偏紧；继续看好公司在新兴市场长期稳健的成长潜力！盈利预测及估值：：公司2020-2022年营业收入分别为301丨385丨450亿元，毛利率分别为27.47%丨27.51%丨27.68%，对应EPS分别为2.52丨3.49丨4.80元。给予传音35X估值，对应目标价为122.15元，维持“买入”评级。

风险提示：1）印度、东南亚市场推广不及预期；2））供应链产能紧缺风险；3）疫情二次爆发风险。