雪榕生物:多渠道发展，龙头地位愈发凸显

业绩总结：公司公布2020年半年报，实现营业收入10亿元，同比增长12.8%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长34.5%。

业绩超预期，行业景气度继续提升。公司业绩亮眼，，扣非后归母净利润1.6.亿元，同比增长54.3%。主要是由于2020年一季度由于受到疫情影响，小型企业继续由于复工困难等问题逐渐被淘汰。二季度受各地水灾影响，价格回升迅速。

疫情倒逼销售模式变革，公司迎来新机遇。受疫情影响餐饮大面积停业、部分农贸市场关停及物流不畅等对传统渠道造成较大影响。但公司借助品牌优势和全国布局优势，大力拓展商超、线上生鲜电商等渠道，实现线上规模大幅增长。

公司金针菇销售价格同比增长约20%，且单位生产成本同比下降。我们认为在疫情影响倒逼销售模式发生变革的情况下，公司凭借优秀的市场嗅觉和市场渠道，有效应对疫情带来的冲击，同时为未来公司继续发展找到了新方向。

南方洪灾形势严峻，带动蔬菜及金针菇价格反弹。今夏入汛以来，全国累计降水量较往年同期偏多6%，共出现19次强降水过程。江南、华南和西南东部发生了今年以来强度最大、范围最广、持续时间最长的降雨过程。对标2018年8月寿光水灾对蔬菜价格的拉涨作用，并结合金针菇与蔬菜价格的强相关性，我们认为，随着蔬菜价格受洪灾影响出现反弹，三季度金针菇价格有望超过7元/公斤，未来将在金针菇产能释放中进一步增厚业绩。

格局领先行业，进入收获期。纵观公司发展历程，公司从2009年开始实施全国布局战略，目前公司已有六大生产基地。从目前看未来几年，我们认为公司一方面将着力凭借成本、渠道、品牌等优势不断提升国内食用菌市场的市占率，另外战略层面上，公司将逐渐从全国战略延伸至全球化，未来有望以泰国为基点，辐射周边东南亚国家。我们认为公司的战略格局始终领先行业，布局将进入收获期，预计公司食用菌毛利率未来几年内将有显著提升。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.69元、0.87元、0.98元，对应动态PE分别为26、21、19倍。同行业2021年平均PE为26倍，给予公司2021年26倍PE，目标价22.62元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。