天顺风能：风塔量利齐升，叶片出货高增

公司动态事项公司发布2019年年报。2019年，公司实现营业收入64.12亿元，同比增长47.35%；实现归母净利润15.22亿元，同比增长166.69%；扣非后净利润14.91亿元，同比增长200.55%。

事项点评动力锂电产能高速扩张，前期布局步入收获期公司动力电池目前主要是磷酸铁锂为主，下游的客户金龙、东风、吉利商用车，还有一小部分出货宇通客车。公司目前动力电池产能不足，目前产能2.5GWh的LFP产能处于满产满销供不应求的状态。在建的3.5GWh磷酸铁锂产能预计明年一季度将投产。这部分新增产能明年的下游应用主要在新能源客车和专用车新客户（如宇通等），另外一部分将用作通讯储能，5G业务储能电池的需求明年会有较大增量。

公司储能业务已经和华为及中国铁塔展开合作了。公司预计明年整个LFP出货在4GWh以上，车用的电池占比大约在70%-80%。

软包动力电池业务明年也比较确定。目前公司软包电池产能约3GWh，下游客户主要是戴姆勒。12月份已经开始大量出货了，公司预计2020年出货戴姆勒2GWh以上，正式步入收获期。公司目前在建的另外6GWh软包产能，预计明年6月份建成，下半年进行调试。

这部分产能的下游用户主要是现代起亚。

另外，公司还拥有2GWh的方形三元电池产能，公司目标客户主要还是海外的高端车企，目前客户处于开拓阶段，已有所进展，预计公司2020年动力电池业务收入规模约50亿元人民币。

TWS豆式电池布局较早，需求爆发已箭在弦上公司TWS耳机电池起步较早，五年前就已着手，在专利方面也早有布局。从公司订单来看，TWS市场需求已经启动。公司从10月份开始逐步将部分3C电池产线调整至豆式电池产线。公司目前成功切入三星供应链，由于三星之前的供货商Varta产能有限，而公司的豆式电池性价比更高。公司未来会持续投入TWS豆式电池，使业务布局更加全面。在产品端，公司计划未来实现高、中、低全市场覆盖，将产品系列做全。高端的主要针对苹果、华为之类的客户，生产设备将主要来自于进口的全自动化设备。

公司初步预计2020年豆式电池出货5000万颗，目标国内市占率达50%。公司未来产能规划约每年2亿颗，主要还是要看下游客户需求情况来调整产线。公司豆式电池保持了较高的毛利率，大约40%。

ETC需求爆发支撑公司今年量利齐升，智能电表明年有望放量公司目前锂原电池的整体产能大约5亿颗。公司今年锂原电池出货应用主要集中在ETC，三季度时ETC安装需求集中放量，电池价公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业收入32.48亿元，同比增长31.10%；归母净利润5.43亿元，同比增长62.59%。

Q2公司总营收23.83亿元，同比增46%，环比增176%；Q2净利润4.1亿元，同比增66%，环比增208%。

事项点评风塔产销稳步增长，盈利能力提升公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位。受益于下游抢装，公司风塔产品产销两旺。2020年上半年，公司风塔产品销量达26万吨，同比增长28%，风塔业务收入21.32亿元，同比增长13.71%，业务毛利率24.99%，同比增长4.51个百分点。受益于原材料价格低位及公司菏泽、鄄城基地产能的逐步释放，公司风塔单吨毛利达2049元，同比提升8.78%。

叶片出货放量，发电业务稳定贡献2020年上半年，公司叶片出货高速增长，销量达297套，同比增长234%。叶片业务收入6.41亿元，同比增长153%，业务毛利率24.62%，同比下滑4.8个百分点。2020年，公司叶片产能持续扩张，一季度，公司在江苏省启东市设立启东叶片生产基地，已于今年3月正式投入生产。常熟叶片生产基地二期和濮阳叶片生产基地也将于今年年内投产。上半年公司发电业务板块累计实现上网电量8亿千瓦时，同比增长41%；业务收入3.93亿元，同比增长41.44%。截至年中，公司累计并网容量680MW，在手建设项目容量为179.4MW。

旺季备货致现金流承压，合同负债预示订单充裕2020年上半年公司经营性现金流净额-4.12亿元，主要系报告期公司为销售旺季备货，相应采购支出增加及公司银票到期兑付所致。

截至年中，公司合同负债金额高达6.05亿元，较2019年末增长30%，支撑公司收入保持增长。

盈利预测与估值我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为76.59亿元、85.70亿元和94.31亿元，增速分别为26.41%、11.90%和10.04%；归属于母公司股东净利润分别为11.20亿元、12.99亿元和14.68亿元，增速分别为50.06%、15.95%和13.05%；全面摊薄每股EPS分别为0.63元、0.73元和0.83元，对应PE为12.07倍、10.41倍和9.21倍。未来六个月，维持公司“增持”评级。风险提示风电需求不达预期，上游钢材等原材料价格波动超预期，新增产能释放不及预期等，海外贸易不确定性。