公用事业周报：核电项目审批重启，广东推进天然气直供

公用事业周观点： 电力行业： 本周动力煤现货价格企稳。截至2020年9月4日，秦皇岛港5500大卡动力煤价549元/吨，周环比上涨2元/吨，涨幅0.4%。2020年8月中旬以来，秦皇岛港5500大卡动力煤价在550元/吨附近窄幅波动。在电力需求恢复和汛期水电挤出效应的综合影响下，传统用煤旺季煤价同比仍有望回落，进而促进火电盈利回升。

国务院总理李克强9月2日主持召开国务院常务会议，会议核准了两个采用“华龙一号” 三代核电技术的核电项目（海南昌江二期和浙江三澳一期）。随着能源结构调整不断推进，在新能源（不可控）加速发展和传统化石能源（煤电等可控能源）日渐式微的背景下，核电作为清洁可控能源，将在电量+电力的双重平衡中发挥重要作用。

上市公司2020年中报已披露完毕，火电板块二季度业绩回升预期兑现。考虑到煤价同比持续回落叠加用电需求加速恢复，我们判断火电三季度业绩仍然值得期待，但火电股赚的主要是业绩的钱而非估值的钱，真正的估值修复周期将取决于“去商品化”周期结束或预期结束的时间点。随着汛期来水同比由枯转丰，水电二季度基本面已呈现好转迹象，并有望在三季度持续兑现。现阶段电力股基本面确定性改善，估值具备安全边际， 配置吸引力提升。

燃气行业： 本周广东省发改委发布《关于调整省内天然气直供有关事宜的通知》（粤发改能源函〔2020〕1583号），提出：年用气量达到1000万立方米以上、靠近主干管道且具备直接下载条件的工商业用户可实施直供；按照减少供气环节、降低输气成本的原则，城镇燃气企业和直供用户可自主与主干管道建设运营企业协商选择供气接入方式，鼓励多气源供应。

我们认为，广东省对于大用户直供的门槛降低，有利于促进下游用户消费，且契合油气管网改革的脉络（“X+1+X”的产业链格局），但对于城燃企业传统盈利模式和特许经营权制度存在短期冲击。在天然气行业景气度边际下行的背景下，龙头城燃公司将充分受益于行业集中度提升和管网改革落地。 维持公用事业“增持”评级（电力“增持”、燃气“买入”评级）， 推荐水电：华能水电、长江电力；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）； 燃气：华润燃气（H）、新奥能源（H）。

风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网改革落地进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。