赣锋锂业半年报点评报告：行业底部扩张，强化龙头地位

事件:

公司发布2020年半年度业绩，实现营收23.9亿元，同比-15.4%；归母净利润1.6亿元，同比-47.1%；扣非归母净利润1.7亿元，同比-54.3%。

投资要点:

锂盐受价格下跌拖累，锂电池增速及毛利率表现惊喜：国内锂化合物价格2018年4月起大幅下降，公司上半年锂盐营收17.8亿元、同比-21.3%，毛利率相比19年同期减8.4pct；锂电池营收4.1亿元、同比+55.4%，受益于锂原料跌价毛利率相比19年同期大增7.9pct至15.9%。

行业处于摸底过程：根据可转债问询回复，公司4月电池级碳酸锂销售均价进一步降至3.85万元/吨，亏损比例环比一季度扩大，当前锂产品盈利主要来自高镍正极所用氢氧化锂。考虑到锂盐价格20年上半年虽仍呈下跌但逐渐趋缓，当前已跌破绝大多数厂商成本线，后续疫情影响减弱，21年补贴明确退坡20%、下半年新能源车存在抢装因素，加之新车持续上市刺激，需求端向好，锂价应在摸底过程。

丰厚现金储备支撑逆势扩张：公司6月末账上现金和交易性金融资产约28亿元，三季度可转债募资约21亿元，年内H股增发预计新募15亿元，丰厚现金储备可支撑公司逆势扩张。公司10月起经营管理江特电机锂盐生产线，且马洪三期5万吨氢氧化锂项目将于2020年底投产，扩张坚定。

一体化锂化合物龙头：公司业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工、下游锂电池制造以及退役锂电池综合回收利用，全球范围内拥有9大生产基地、2大研发中心、掌控8处优质锂资源，19年末控制资源量4,818万吨（折LCE），权益资源量达到2,084万吨（折LCE），加工产能碳酸锂4.05万吨/年，氢氧化锂3.1万吨/年，金属锂1600吨/年，丁基锂600吨/年，构建独特的“赣锋生态系统”。

盈利预测与投资建议：考虑到行业处于摸底中，新能源车渗透率低、前景广阔，公司逆势扩张强化龙头地位，预计公司20-22年净利润为5.4、6.5、8.4亿元，EPS为0.42、0.50、0.65元，维持“增持”评级。

风险因素：新能源车增长不及预期，锂行业竞争加剧、锂价波动。