蓝光嘉宝服务：管理规模持续增长，推进“1+1+N”战略布局

业绩持续增长，盈利水平稳定2020H1年公司实现营业收入11.7亿元，同比增长25.0%；归母净利润2.3亿元，同比增长30.6%，业绩持续高速增长。报告期内，公司毛利率和净利率分别为34.96%和20.56%，较去年末下滑1.23pct 和0.57pct，盈利能力整体稳定，保持较高水平。

规模扩张快速推进，深化“1+1+N”战略布局公司管理规模保持高速增长态势，截至上半年末，公司合同面积和在管面积分别为1.41和0.90亿平方米，较去年末增长20.4%和25.4%。分来源看，来自第三方的管理面积占比由去年同期的57.1%提升至66.6%。分区域看，非四川省范围内在管面积占比由去年同期的46.0%提升至52.5%。公司继续深化“1+1+N”全国化发展战略，立足四川，深耕西南，聚焦布局华东、华南市场。

业务结构基本稳定，社区增值提速可期报告期内，公司物业管理服务、社区增值服务和非业主增值服务收入分别同比增长22.5%、2.9%和54.2%，占比分别为57.7%、17.1%和25.3%，收入结构基本稳定。由于疫情影响社区增值服务正常开展，该项收入增速有所下降，下半年有望恢复高增长。

投资建议蓝光嘉宝服务业绩高速成长， 背靠蓝光发展同时第三方扩展提速，管理规模有望持续快增，增值服务稳步推进，估值处于较低水平。我们预计蓝光嘉宝服务2020-2022年EPS 分别为3.20/4.38/5.84元（ 1港元=0.8830元）， 对应PE 为12.5/9.1/6.8倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示第三方扩展不及预期，人工成本上升