威高股份：医用耗材航母再起航

医疗耗材领域龙头，深耕行业三十年，完成低值耗材向高低值耗材的华丽转身：威高股份是国内医用耗材的龙头企业，深耕行业三十余年，2004年在香港上市。自上市以来，公司持续进行业务扩张，业务结构不断优化，从最初的输液器、注射器等低值耗材拓展至骨科、药品包装、介入耗材等，收入规模由2004年的4亿元提升至2019年的104亿元，年均复合增长率达24%，且毛利率从2004年的40%提升至2019年的62.8%，盈利能力显著提升，随着骨科、药品包装等高利润产品占比持续提升，公司盈利能力有望进一步提高。

低值耗材市场持续扩容，威高作为龙头有望实现10%左右增长：公司是国内输液器、注射器、留置针等常规低值耗材龙头，有望随着行业持续扩容以及产品结构升级实现小幅增长。麻醉及手术、创伤管理以及血液管理作为公司培育的新增长点，目前体量较小，未来有望借助与母公司的协同作用继续实现快速增长，在输液器、注射器等传统耗材增长乏力的情况下，带动该板块整体维持10%左右的增长。

预灌封注射器方兴未艾，威高作为国产龙头最为受益：公司药品包装业务主要包括预灌封注射器和冲管注射器，收入规模由2015年的4.5亿元增长至2019年的12.8亿元，年均复合增长率高达30%以上。预灌封注射器具备给药准确、药液利用率高、安全便捷等优势，在欧美国家获得广泛认可和应用，随着国内生物制品的蓬勃发展，预灌封注射器正处于快速发展阶段，考虑到新冠疫苗的需求量旺盛，预灌封注射器行业有望加速增长，威高作为国内最先进入预灌封领域的厂家，有望最为受益。

骨科行业高景气度，威高作为国产龙头竞争优势显著：骨科疾病作为典型的老龄化疾病，叠加建国以来第一波婴儿潮，骨科行业有望在未来十年维持高景气度。威高作为国产骨科龙头，脊柱、创伤、关节分别占据国产第一、第二、第三的份额，整体竞争力突出，有望在国产替代+行业集中度提升的推动下实现快速成长。

爱琅产品竞争力突出，有望携手威高实现双赢。爱琅医疗深耕介入耗材领域多年，市场竞争力突出，多个产品在美国排名前三。2018年公司收购爱琅以后，通过债务置换+国内市场推广持续改善爱琅盈利能力。考虑到爱琅产品销往近百个国家，威高有望借助爱琅加速全球化布局。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年公司归母净利润分别为20.51、25.35、30.84亿元，EPS分别为0.45、0.56、0.68元，对应PE分别为32、26、21倍。公司为国内医用耗材航母，骨科、药品包装、介入耗材快速发展，将带动公司进入新增长阶段。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：并购产生的风险；海外市场风险；集采降价超预期的风险；新冠疫情反复的风险。