汽车行业2020年四季度投资策略报告：拨云见日，复苏延续

总量：持续复苏，行业加速回暖

1）2020年前8月汽车累计销量1455.1万辆，降幅继续收窄至9.7%，月销量已连续5个月正增长。前8月重卡累计销量108.3万辆，同比增长34.5%，占去年全年销量的92.27%。新能源汽车前8月销量59.6万辆，同比下滑26.4%，不过7/8月已连续两个月正增长。2）8月末汽车厂商的汽车库存为101.9万辆，相比月初下降6.0%；8月汽车经销商库存系数为1.50，渠道库存较为合理。3）截至7月，汽车制造业的营业收入和利润总额累计降幅分别为4.40%/5.90%，较前一月分别收窄3.6/14.8个百分点，反映出行业内公司的经营在逐步改善。

行业走势与估值

今年以来，汽车板块跑赢大盘10.46个百分点，目前行业TTM市盈率为23倍，各板块估值较年初均有提升，反映了行业最坏时刻已过，未来有望逐步复苏的预期。其中，乘用车板块为25倍，商用车板块为29倍，零部件板块为27倍。

行业评级与投资主线

我们维持行业“中性”评级。四季度投资主线为：1）新能源汽车板块，新能源汽车的成长与投资逻辑已转变为全球逻辑，随着国际车企新车型的量产，新能源汽车性价比将不断提升；国内市场在政策和各方玩家的发力下，四季度在低基数效应下有望加速增长，同时竞争格局将持续调整，合资、外资和造车新势力的份额将提升，具备全球竞争力的产业链中上游优质公司将受益。

2）重卡板块，今年在基建投资加码、国三及以下重卡淘汰置换、治超治限加严等背景下，结合二季度以来的走势判断，今年重卡销量将创历史新高，有望超140万辆，行业龙头将充分受益，建议继续关注重卡产业链相关领域的优质龙头公司。3）传统乘用车板块，常态化防控背景下，鉴于居民相比以往更倾向于自驾出行，叠加政策鼓励及市场促销的优质消费环境，未来乘用车消费预计将平稳持续复苏，品牌与格局将持续优化，中高端优质品牌表现将好于整体，建议关注长城、长安等优质自主以及日系德系品牌产业链的表现。

4）智能汽车板块，中国的智能汽车顶层设计已构建，各方玩家积极布局，在政策驱动和市场发展下，未来智能网联渗透率将不断提升，汽车电子与ADAS装配率将快速上升，市场前景可观，对应智能座舱及HUD等产品有望率先普及。

四季度汽车行业推荐标的

鉴于汽车消费复苏有望持续，四季度我们建议精选业绩增长确定性较强，与估值匹配度较好的优质龙头标的，推荐标的为：1）整车标的上汽集团（600104）、长安汽车（000625）；2）优质零部件标的潍柴动力（000338）、新坐标（603040）、华域汽车（600741）。

风险提示：汽车产销低于预期；全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源与智能网联汽车推广低于预期；原材料涨价及汇率风险；经贸摩擦风险。