商业贸易行业20年中报总结暨9月投资策略：线上持续高增长，可选消费有望加速复苏

回顾总结：消费逐渐复苏，必选稳健增长零售行业整体复苏趋势明显，Q2社零总额下降3.9%，较Q1收窄pct。从上市公司看，2002H1板块营收和归母净利润同比分别-11.69%/-42.78%，其中Q2归母净利润降幅较Q1收窄26pct.。

化妆品板块：疫情冲击下韧性足，线上渠道高增长板块Q2营收同比+13.12%，归母净利润同比-5.18%，降幅较Q1收窄17.26pct，可比口径下，Q2扣非归母净利润则取得+2.59%的正增长。从渠道表现看，线下渠道恢复略低预期，线上实现30%-50%的高增长。

黄金珠宝板块：疫情下整体承压，静待消费复苏板块上半年营收/归母净利润分别同比-5.34%/-10.34%，疫情下整体承压明显，但Q2板块取得归母净利润15.6亿元，同比+12.06%，环比Q1显著改善。预计在疫情影响趋弱和婚庆需求释放下，板块整体复苏可期。

跨境电商板块：受益海外电商渗透率提升，业绩实现高增长受益于政策红利释放和海外电商渗透率提升，板块上半年营收同比+30.83%，净利润剔除跨境通亏损影响后同比+37.07%，整体增长亮眼，其中泽宝技术上半年净利润同比+200.81%，表现较为优异。

超市板块：疫情凸显刚需优势，盈利能力提升板块上半年营收/归母净利润分别同比+7.81%/+19.78%，显著受益疫情期间生鲜食品的坚挺表现。从公司表现看，具备供应链优势的龙头商超表现较优，上半年永辉和家家悦归母净利润分别同比+35.36%/+26.99%。

投资建议：迎接强内需时代，紧抓国货崛起及渠道创新机遇长期来看，在经济“内循环”大背景下，我们继续沿着中期策略提出的紧抓国货崛起及渠道创新机遇两条主线挖掘标的，后疫情时代，率先在产品、渠道、营销等方面实现转型的企业将抢得发展先机。短期在当前市场风险偏好有所收紧的背景下，建议关注估值水平相对合理且下半年复苏增长确定性明确标的。1）美妆行业景气度仍处高位，Q3回调后有望迎长期布局契机，推荐珀莱雅、上海家化等；2）黄金珠宝有望在金价上行，婚庆需求释放等刺激下实现加速复苏，关注周大生、老凤祥等；3）线下传统渠道龙头则有望在前期供应链和渠道深耕基础上，通过积极数字化转型迎来中长期发展机遇，建议关注天虹股份及家家悦等。

风险提示：疫情形势恶化影响行业基本面；国内消费刺激政策不达预期。