轻工制造行业2020中报总结：Q2业绩如期修复，下半年看好造纸景气提升、家具外销回暖

轻工板块综述：2020H1轻工制造板块营业收入2131.94亿元，同比-6.90%；归母净利润138.89亿元，同比-17.34%。分季度看，20Q1/Q2收入增速分别为-16.33%/+1.98%；利润增速分别为-34.74%/-4.62%。20Q1轻工板块受新冠疫情影响较大，Q2但行业整体复苏较快。分子板块看，文娱办公表现依旧突出，纸包装及家具子板块Q2修复较快，除定制外其他家具、包装Q2收入端实现双位数增长，纸包装子板块利润端增速近20%。

盈利能力方面，H1毛利率稳定，Q1受固定费用支出拖累净利率有所下降，但Q2各子板块盈利能力基本恢复正常水平。现金流方面，Q1/Q2经营现金流净额分别为-10.2/243.3亿元，Q2经营现金流同比+14.03%，恢复速度较快。子板块中家具现金流同比下降较多，但Q2已有明显修复；珠宝首饰经营现金流表现较好。周转效率方面，低开工率拉低固定资产周转效率，总资产周转天数同比+85.38天至595.43天，其中应收、存货、应付周转天数分别上升8.39天、16.26天、6.35天。

文娱办公：办公集采延续高增，下半年正常复学看好学生文具修复，推荐【晨光文具】。文娱办公子板块2020H1营业收入127.53亿元，同比+5.25%；实现归母净利润16.20元，同比+55.80%。分季度看，Q1/Q2分营收同比分别-5.14%/+14.42%；利润同比分别-33.7%/+15.35%（剔除姚记科技）。上半年防疫物资为办公集采带来增量需求，同时政府、企业Q2集采节奏基本恢复正常，行业延续高增。学生文具方面，由于春季学期大幅缩短，行业需求承压，但龙头【晨光文具】收入下滑幅度显著低于行业，集中度继续提升。下半年随着中小学正常复学，预计学生文具需求将有快速回升。

定制家具：Q2业绩已恢复至去年同期水平，前期订单将继续释放，看好Q3业绩进一步回暖。2020H1定制家具实现营业收入139.40亿元，同比-13.31%；实现归母净利润10.02亿元，同比-39.13%。分季度看，Q1/Q2收入增速分别为-34.6%/+0.1%；利润增速分别为-224.0%/-1.1%。Q1定制家具子板块受疫情影响最深，但随着门店及装修逐渐恢复，Q2定制行业已基本恢复至去年同期水平。由于B端房企复工早于C端门店开放，且部分小区仍实行封闭式管理禁止装修，2B占比较高的定制企业复苏较快，其中欧派家居、志邦家居、金牌厨柜、皮阿诺业绩增速率先回正。预计前期由于装修暂停而滞压的订单将在Q3继续释放，看好下半年定制行业业绩继续提升。持续关注：【欧派家居】、【索菲亚】、【尚品宅配】。

其他家具：Q2恢复快于定制，收入端双位数增长；内销Q2表现较好，期待下半年外销复苏。2020H1年其他家具收入314.99亿元，同比-3.35%；实现归母净利润20.05亿元，同比-31.57%。分季度看，Q1/Q2营收增速分别为-21.02%/+10.94%；利润增速分别为-84.24%/-0.88%。软体家具受装修停滞影响小于定制，且后疫情时期宅经济下消费者对于沙发、床垫等软体家具的替换意愿有所增强。Q2各软体龙头内销增长表现较好，预计后续随着海外疫情逐渐得到控制，下半年外销有望复苏。竣工链方面，推荐低估值地板龙头【大亚圣象】。软体方面，持续推荐影视业务战略调整风险降低，估值性价比高的【喜临门】；内销表现较好，下半年外销有望迎来拐点的【敏华控股】、【顾家家居】；长期推荐自主品牌转型扎实推进的记忆棉龙头【梦百合】。

珠宝首饰：上半年业绩下滑较多，零售端7月企稳回升。2020H1实现营业收入359.30亿元，同比-17.92%；实现归母净利润9.68亿元，同比-39.98%。分季度看，Q1/Q2营业收入同比分别-17.56%/-18.32%；净利润同比分别-50.34%/-28.85%。珠宝首饰行业Q2收入端未见明显修复，但利润端降幅有所收窄。7月金银珠宝社零同比+7.5%，增速转正，零售端已现企稳回升态势。推荐关注疫情期间把握电商直播红利，后续镶嵌等产品修复弹性可期的【周大生】。

造纸：上半年纸价波动较大，看好下半年行业景气度继续提升。2020H1年造纸子板块实现营业收入636.3亿元，同比-3.22%；实现归母净利润37.89亿元，同比-1.21%。分季度看，Q1/Q2营收增速分别为-9.88%/+3.01%，Q1/Q2利润增速分别为+12.02%/-10.92%。从纸价走势来看，3月后产能及物流恢复快于下游需求复苏，箱板纸、文化纸、白卡纸价格经历急跌，但5月起各纸种价格企稳并反弹。其中箱板纸原材料端支撑较强，白卡纸格局优化议价能力提升，呈V型反弹；文化纸处于淡季提价平稳。下半年随着学生正常开学、党建100周年需求释放，预计文化纸旺季将顺利提价，推荐【太阳纸业】。同时持续关注健康卫生意识提升需求增加的生活用纸龙头【中顺洁柔】、【维达国际】。

纸包装：Q2业绩同比增近20%，限塑令下消费包装增长可期。2020H1纸包装子板块收入197.39亿元，同比+1.21%；归母净利润18.49亿元，同比-5.65%。分季度看，Q1/Q2营收增速分别为-15.51%/+18.97%；利润增速分别为-26.13%/+19.49%。纸包装子板块Q2恢复较快，业绩表现亮眼。

展望下半年，国内限塑政策收紧，塑料替代需求增加；同时随着宏观经济持续复苏，烟包、酒标、消费电子包装需求或继续回升。建议关注：【吉宏股份】、【东风股份】。

风险提示：宏观经济景气度下行，原材料价格波动，汇率波动，海外疫情影响持续等。