钢铁行业深度报告：高温合金：军工材料独领风骚，优质龙头价值重估

高温合金性能优异，广泛应用于航空航天等领域。高温合金又称超合金，具有优异的高温强度、抗氧化和抗腐蚀性能，是航空航天、石油、化工领域的关键材料，高温合金技术壁垒高，是高端制造上游材料的制高点。

高温合金长期供不应求。国内高温合金产量约1.4万吨，近6年年均复合增长率约为2%。虽然近年有新玩家进入，但受技术瓶颈和生产壁垒制约，实际产量提升非常有限。目前实际需求量在3.4万吨左右，未来十年下游需求总量预计61.70万吨，年均复合增长率9.88%。综合来看，行业明显供不应求，且该趋势将维持数年。军机增长多点支撑航发需求，维护需求是主力。2020-2030年预计我国军机航空发动机需求总量约为73058台，其中换装需求957台，扩编需求1317台，维护需求70784台。以单台航空发动机高温合金消耗量3吨估算，我国军用航发领域高温合金需求量为21.92万吨，年均复合增长率为10.26%；军用领域整体需求为26.35万吨，年复合增速9.41%。

民用高温合金需求有望释放，汽车领域占比高。汽车领域是高温合金需求主力，得益于汽车涡轮增压配置率逐年提高，预测其对高温合金总需求2025年达到1.79万吨、2030年达到3.25万吨，年均复合增长率12.3%。民航领域预计2020-2030年新增发动机1449台，由此带来15649吨高温合金需求，年均复合增长率为14.4%。我国核电机组建设稳步推进，2020年在建核电组约18台，此外仍有30台处于规划中，若按6年建设周期和85%的国产率估算，平均每年高温合金需求量为3791吨，年复合增速3.7%。预计石化领域2020-2030年高温合金需求为6.13万吨，年复合增速10%。综合来看，民用领域2020-2030将年产生35.35万吨高温合金需求，年复合增速10.24%。

投资建议：1）中期看好高温合金行业：下游空间广阔，技术壁垒高而扩产缓慢，中期供不应求，景气上行，优质龙头企业将迎来价值重估。2）投资标的建议关注：a、ST抚钢：国内高端特钢、变形高温合金绝对龙头，军工背景深厚，高温合金产量、规模、技术、客户各方面具备全面优势。管理层变更后，成本改善叠加量价齐升，业绩增长可观。b、久立特材：江浙高端制造企业、高端制造标杆企业，国内领先的高温合金、不锈钢、耐蚀合金加工企业。在手订单充沛，多个新项目投产在即，业绩增量可观，高端特钢公司中估值最低，未来成长空间较大。c、钢研高纳：铸造高温合金龙头、新型高温合金领先企业。公司由钢铁研究总院高温材料研究所转型而来，拥有60余年技术储备。

风险提示：下游不及预期；进口替代不及预期；产品研发不及预期。