胶粘剂行业半年回顾与展望：业绩不负众望，基本面持续向好

透视胶粘剂行业半年报，行业上市公司各有亮点按照国信化工分类，胶粘剂所在的有机硅行业2020H1营收增速+12%（排名第五），归母净利润增速40%（排名第四），仅次于塑料、电子化学品和钾肥行业。2020H1行业前五大胶粘剂企业整体平均营收同比18.3%，归母净利润同比39.5%，平均毛利率35.64%（+1.06pct），净利率15.33%（+3.06pct）。其中硅宝科技胶粘剂主业最集中，回天新材下游应用领域和龙头客户最广泛，抵抗周期的能力和成长性也最强。

上半年胶粘剂下游建筑和新能源领域需求增速最快，包装和交运行业受疫情影响最严重。新能源方面，康达新材营收增速最快达到61%，主要是风电抢装，回天新材中光伏板块用胶增速也超过30%，主要是受益于市场份额提升。建筑领域，硅宝科技和集泰股份主要受益于基建回暖和装配式建筑发展。高盟新材营收下降主要是因为食品包装和交通运输行业受疫情影响严重，行业毛利率上涨主要得益于产品结构优化。

疫情加速行业结构优化，行业整体基本面向好趋势不变我们对胶粘剂行业进行了复盘，当前处于毛利率高位趋稳阶段。油价暴跌带来成本端利好抵消了疫情对需求的冲击，另外胶粘剂公司普遍优化了产品结构和成本管控，表现为Q2行业盈利能力创历史新高。

我们判断行业基本面向好趋势不变：1）政策端利好，新型胶粘剂为鼓励型产业；2）需求端复苏，高端产品国产替代加速，需求具有逆周期性；3）成本端压力下降，油价低位趋稳&化工品扩产周期，成本历史低位；4）产品结构优化，高端产品增多行业毛利率有10%的提升空间；5）行业集中度提升，胶粘剂龙头企业不断扩大规模，市占率持续提升。

需求端后续有四大看点值得关注国内胶粘剂建筑和包装领域仍占据主要市场，太阳能背板、锂电池等新能源领域和数码产品等电子消费行业用胶虽然份额小，但需求增速较快。

我们认为下半年乃至明年行业需求端的看点主要集中以下几个方面：1）基建地产和汽车行业恢复；2）装配式建筑高速发展；3）新能源光伏和风电平价上网额度超预期；4）5G 消费电子等高端用胶需求持续释放。

我们持续看好胶粘剂行业需求恢复和盈利提升，推荐重点关注回天新材（高端市场放量&新产能投产）和硅宝科技（装配式建筑&外延收购）。

风险提示1、原油价格大幅波动的风险；2、国内宏观经济下行的风险；3、新建产能投产不及预期的风险。