当升科技：定增推进全资控股常州当升，厉兵秣马展鸿图

收购常州当升少数股权，增厚上市公司盈利能力：常州当升成立于2018年10月，是公司继北京、南通之后设立的第三个正极材料生产基地，规划年产能10万吨，并设有锂电新材料技术研究院，主攻新一代动力锂电正极材料。当升科技现有年产能近2万吨，常州当升的建设是公司实现跨越式发展的基石。常州当升最初由当升科技全资设立，2019年10月，控股股东矿冶集团使用国有资本金4亿元对常州当升进行增资，持有增资后常州当升总股本的31.25%，本次购买的资产即为这部分少数股权，交易完成后控股股东与上市公司间的股权关系将得到进一步理顺，减少了上市公司与矿冶集团的共同投资行为，上市公司将实现对常州当升的全资控股，进一步提高在常州当升享有的权益比例，上市公司归属于母公司的净利润将有所增加，盈利能力得到提升，核心竞争力进一步增强。

控股股东增持锁定36个月，彰显对未来发展信心：本次发行股份的发行价格为24.30元/股，依照不低于本次交易定价基准日前120个交易日当升科技股票交易均价的80%制定。截至预案签署日，常州当升的审计、评估工作尚未完成，标的资产的预估值及交易作价暂未确定，将另行签订补充协议进行约定。上市公司控股股东矿冶集团在本次交易中认购取得的对价股份，自发行结束日起36个月内不转让，除非相关法律法规修订或监管要求；本次重组完成后6个月内如上市公司股票连续20个交易日的收盘价低于发行价，或者交易完成后6个月期末收盘价低于发行价，矿冶集团通过本次重组获得的公司股票的锁定期自动延长6个月。长达3年以上的增发锁定期限，彰显出控股股东对公司未来持续成长的信心。

腾飞在即，产能+海外+高端三箭齐发：公司的成长发展，会经历孕育、起势、腾飞、平稳这几个阶段，在关键新业务的开拓布局上，前期所需投入的时间、资源越多，在机遇时刻来临后，所获得的收获也会越多，我们认为公司经过近几年的潜心经营，无论是在产品技术端、还是产能规模端，以及更为紧要的客户拓展端，都已经走过了孕育、起势期，正在驶入高速增长的腾飞期。

产能方面，常州当升的主要产品为新型高镍锂电正极材料，产品包括NCM811、NCA等，经过近两年的建设投入，目前首期工程第一阶段的2万吨高镍产线已经完成生产厂房施工、生产线安装工作，正在进行产品试制和客户认证，预计下半年将正式投产。到2020年年底，公司总产能规模有望实现翻番，接近4万吨水平，将有效满足国内外客户不断增长的订单需求，强化与战略客户的合作深度。随着海外和高端市场的起量，高端正极材料的需求将迎来快速增长，后续常州当升的产能扩建有望进一步提速。

海外方面，上半年公司海外销售超5亿元，同比增长67.6%，实现海外销量4143吨，其中多元材料4095吨。上半年公司出口额占比达46%，相较2019年24%的占比有近翻倍增长。公司已成为国内出口动力锂电正极材料数量最多的公司，并成为海外某著名动力电池企业的全球第一大供应商。海外业务的放量，是动力电池板块的成长主线之一，目前欧洲市场的电动化进程不断提速，正成为中国之后的又一百万级市场。依托产品和品牌优势，先期切入海外头部电池企业供应链，实现一线车企放量车型的配套绑定，一方面有利于强化在国际市场的品牌效应，另一方面也利于积聚更多的先发优势。

高端方面，近年来公司聚焦国内外高端客户需求，突破多项高镍多元正极材料关键技术，为第二代高镍NCM811产品配套研发了具有特殊晶体结构的前驱体，第三代高镍NCM811产品研发工作再次取得重大突破，单晶型NCM811产品通过采用高度单晶化及其特殊改性技术，产品循环寿命延长，且有效解决了高镍材料产气问题，大幅提高了高镍正极材料的稳定性和安全性。公司还成功开发出一款单晶高电压多元6系产品，获得众多国际和国内客户的高度评价。固态电池方面，公司第二代固态锂电材料研发工作取得重要进展，材料的导电率、比容量均实现大幅提升，循环性能优良。当前，三元正极材料的高镍化、单晶化和高电压化进程正加速推进，9月22日特斯拉将召开电池日活动，据相关报道特斯拉可能会公布其“单晶NCM523+新型电解液”组合的百万英里电池技术，三元正极材料的产业化迭代速度正不断加快。

盈利预测与投资建议：考虑到此次重组后常州当升增厚的利润贡献，以及下半年以来全球电动车市场持续增长带来的强劲需求，我们上调公司20~22年归母净利润预测为3.4/5.4/7.1亿元（前值为3.4/4.6/5.8亿元），对应9月10日收盘价PE分别为48.3/30.4/23.2倍；看好公司在全球化电动浪潮中的先发和集聚效应，维持“强烈推荐“评级。

风险提示：1）全球疫情扩散短期内得不到有效应对的风险，会对电动车和数码消费需求形成压制；2）客户拓展不及预期风险，公司主要竞争对手均快速扩建高镍三元产能，影响公司客户开拓及市场份额；3）原材料价格波动风险，金属钴价格下行将影响公司产品定价和收入增速；4）技术路线及安全风险，若整车安全事故频发导致产业变更技术路线，将影响公司技术路线及前期投资回收。