公司 20H 归母净利润 41.16亿元，同增 104.83%，大超预期： 公司发布 2020年半年报，报告期内实现营业收入 201.41亿元，同比增长 42.73%；实现归母净利润 41.16亿元，同比增长104.83%，Q2实现营业收入 115.42亿元，同比增长 37.38%，环比上升 34.22%；实现归母净利润 22.52亿元，同比增长 61.08%，环比上升 20.84%，大超预期。
结构改善+新产能释放，硅片盈利韧性强劲：20年上半年公司单晶硅片产量为 44.00亿片，同比增长 54.14%，硅片外销 24.69亿片，同比增长 15%，(其中 Q1外销 13.5亿片，Q2外销11.09亿片，主要原因在于 Q2组件自用环比大幅提升)，自用 14.89亿片，同增 87%。结构方面，公司上半年 166硅片占比达到 37%，从盈利能力来看，虽然 Q2硅片价格连续下跌，但受益于：1）硅料价格下降；2）公司新产能释放非硅成本进一步下降；3）公司硅片结构改善，公司上半年整体毛利率仍较高。
组件销量超预期，结构表现亮眼：公司上半年组件外销 6.578GW，同比增长 106.04%，收入实现 115亿元，同比增长 77.4%。其中 Q2外销 4.71GW，同比增长 149.2%，环比增长 151.9%，Q2组件销量超出市场预期，20H1公司组件市占率快速提升至 10%以上（19年市占率 7%）。
公司组件结构表现亮眼：1）北美市场占比高：从组件事业部看，公司海外销售收入占比 57.8%，其中高价高盈利的美洲地区销售收入占比 29.8%，出货占比 15%左右；2）大尺寸占比持续提高：公司上半年 M6组件占比 63%，超出行业平均水平，预计 Q3的 M6占比可达 90%，全年占比 70%+；从在手订单和下游反馈来看，预计明年组件 2/3为 166尺寸，1/3为 182尺寸，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。3）双玻占比高：公司上半年双玻组件占比 46%，双玻组件相对普通组件有溢价 2-3分/W，盈利能力更强。
行业集中度迅速提升，公司扩产加速强者更强：今年受疫情影响，下游需求萎缩，产业链价格超跌，下半年上游硅料供需失衡，全产业链涨价，价格剧烈波动下，小厂经营困难，龙头加速扩产，全产业链集中度进一步提升，多晶硅料、电池片、组件环节市场集中度提升明显。公司今年扩产规划预计超预期完成，预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为 82.3、77.8、33.3、40.3GW，预计公司 2020-2021单晶硅片市占率提升至 53%、59%、组件市占率提升至 14.5%、21.4%。龙头强者恒强！三费控制优秀，费用率大幅改善：公司 2020H 费用同比下降 14.69%至 10.43亿元，期间费用率下降 0.89个百分点至 5.18%。其中，销售、管理、研发、财务费用分别同比下降 39.58%、上升 46.76%、上升 59.20%、下降 137.26%至 3.3亿元、5.86亿元、1.86亿元、-0.6亿元；费用率分别下降 2.23、上升 0.08、上升 0.1、下降 1.43个百分点至 1.64%、2.91%、0.92%、-0.30%。
盈利预测与投资评级：们预计公司 20-22年业绩为：85.67、120.31、153.07亿元，同比+62.3%、+40.4%，+27.2%，对应 EPS 为 2.27/3.19/4.06。目标价 79.75元，对应 21年 25倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等
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