商业贸易行业周报：零售行业中报速览：收入承压，利润增速环比改善

煤企中报凸显增效潜力，神华H股回购提升投资价值 本周动力煤价略显弱势，秦港现货平仓价微跌至547元，或主因夏季用电高峰接近尾声致需求端阶段性走弱，北方降雨致港口煤泡水也对短期煤价有所影响。本周需求稳中偏弱，供给保持收紧：需求方面，夏季末电厂负荷下降，叠加水电挤出，动力煤需求短期走弱，同时下游补库以长协为主，现货需求较弱；供给方面，内蒙产地煤管票限制严格，其他主产地生产销售整体稳定，进口煤通关限制依然严格；库存方面，本周大秦线脱轨事故再次发生，发运减少致秦港库存下降明显，对港口煤价或有支撑。后期判断，需求方面，北方虽有降温但南方高温短期仍在持续，电厂负荷下降但仍有支撑，后期随着入秋水电季节性回落，火电耗煤需求或有上涨空间。中长期需关注在经济政策刺激下，基建投资力度加大、地产韧性犹存推动的内需增长；供给方面，主产地煤矿生产或将保持稳定，进口煤通关限制或降持续，供给短期处于偏紧状态，支撑煤价稳定。

长期来看，“十三五”末至“十四五”期间供改将持续深化，去产能力度加大，产能集中度提升，供给格局将趋于合理稳定。总体来看，短期供需保持紧平衡，长期将以供需平衡稳定为主，支持煤价在合理区间平稳运行。本周中报季基本结束，汇总来看，重点关注的28家煤企上半年产销量小幅增长，二季度利润降幅环比明显收窄，业绩呈现改善趋势，主要得益于煤企严控成本实现降本增效，多数煤企吨煤成本降幅明显，凸显整体经营韧性。2020年以来，多家煤企加大股东回馈力度，提高分红比例或展开回购，本周中国神华公告拟回购不超10%H股并将予以注销，叠加其稳定高分红投资价值凸显。下半年展望，年内供改持续深化，煤企业绩或将持续改善，行业将整体利好。当前经济复苏预期向好，看好煤炭股估值修复。高分红及高股息率受益标的：中国神华、陕西煤业、平煤股份、盘江股份；高弹性受益标的：兖州煤业、神火股份、淮北矿业；国企改革受益标的：潞安环能、西山煤电、山煤国际；国家能源战略现代煤化工受益标的：宝丰能源。

煤电产业链：本周煤价略显弱势，需求短期走弱但煤价仍以稳为主 本周（2020年8月24日-8月28日）港口动力煤价微跌至547元/吨，需求略显弱势，电厂补库以长协为主。需求方面，南方高温天气持续，在电力耗煤需求略降情况下提供支撑，水电运行良好或对火电有所挤出；供给方面，内蒙煤管票限制停减产仍在持续，进口煤限制犹在供给难发力。库存方面，大秦线再现脱轨事故，发运减少致秦港库存再次下降，对港口煤价或有支撑。总体来看，空好因素交织，但供需趋于稳定的基本面下煤价以平稳运行为主。

煤焦钢产业链：本周双焦皆稳，焦钢厂开工率持续高位 焦炭方面，本周焦价在上轮提涨基础上保持稳定，钢厂开工率高位运行对焦炭需求有所支撑，同时前期去库存致钢厂焦炭库存回落，对焦炭采购意愿增强。从供给端长期来看，各省焦化去产能力度加强，供给或将偏紧，支撑焦价。焦煤方面，焦价提涨致焦企对焦煤压价意愿减弱，同时焦钢企开工率高位稳定，开始阶段性补库，另外产地供给偏紧亦对焦煤价格形成支撑。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险