固德威:优质组串式逆变器企业，业绩有望持续高增

优质组串式逆变器企业，业绩持续高增。公司成立于2010年11月，成立之初专注于单相户用逆变器产品，近年来不断发展壮大，目前主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统等等。随着公司快速发展，近年来公司业绩持续高增，根据公司招股说明书的信息，2019和2020年上半年公司营收分别增长13.2%和38.8%、归母净利润分别增长83.5%和231.3%。

组串式逆变器需求有望持续高增。固德威的单相组串式逆变器主要用于户用市场，2019年营收占比达到34%；三相逆变器主要用于工商业分布式项目和部分地面电站，2019年营收占比达到44%。近年来一方面随着国内户用光伏装机增长以及德国、美国、澳大利亚等国家大力鼓励民众安装屋顶光伏，单相组串式逆变器需求持续高增且未来随着BIPV的快速发展需求有望进一步释放；另一方面随着组串式逆变器性价比持续提升，地面电站开始越来越多采用组串式逆变器，导致其市占率持续提升。

公司市占率有望进一步提升。近年来公司大力开拓海外市场，根据招股说明书的信息，2017-2019年公司境外营收从2.51亿元上升至6.26亿元，占总营收的比重从23.9%提升至66.4%。分区域来看，公司海外逆变器出货约有40%集中在澳大利亚、荷兰等高毛利国家，这些国家对于逆变器的价格容忍度较高，产品毛利率在50%左右，相比国内毛利率高出20pcts左右。目前公司IPO募投项目计划在印度、日本、美国三个国家建设区域营销中心，未来随着营销渠道的逐步搭建公司有望进一步开拓海外市场，公司市占率后续存在进一步提升可能，产品的盈利能力也有望随着海外市场营收占比的持续提升而进一步改善。

储能市场前景广阔，储能逆变器业绩有望持续高增。随着光伏新能源利用的日益普及，光伏发电的波动性特征以及企业调峰调频成本考虑，未来光伏发电将越来越多的配备储能设备，光伏储能逆变器将成为行业的重要发展方向之一。根据招股说明书信息，公司于2015年推出ES系列单相光伏储能混合逆变器后不断丰富产品品类，近年来储能逆变器出货量和营收持续高增，其中2019年公司实现储能逆变器销量1.47万台，同比增长132.2%，户用储能逆变器出货量全球市场排名第一位，市场占有率为15%，实现营收1.08亿元，同比增长147.8%。未来随着储能市场的快速发展，公司储能逆变器业绩有望保持高增状态。

投资建议：给予公司买入-A投资评级。我们预计公司2020年-2022年营收分别为12.78、17.05和22.37亿元；归母净利润分别为2.62、3.9和5.53亿元。首次覆盖给予公司买入-A的投资评级。

风险提示：光伏装机不及预期、项目投产进度不及预期、逆变器价格超预期下跌等