腾讯控股:凸显B端赋能，微信助力商家增长

事件：2020腾讯全球数字生态大会于首场以“发现新增长”为主题的微信专场9月9日正式开启。

凸显微信的的BB端赋能能力：大会主要内容包括小程序开放直播、小商店、电商解决方案等能力来助力生态，强调支付即服务，企业微信与微信的联动，以及搜一搜功能对B端的赋能等。我们认为此次微信专场突出了对商家商业化的助力、微信作为基础设施和连接器的定位、以及为B端增长流量和运营私域流量（官方披露2019年小程序GMV超过8000亿元）。尤其在后疫情时期，整体月活已经超过12亿的微信逐步开放能力，为品牌宣传和中小商家营销增收的需求开放了新渠道。

--小程序助力生态新增长：小程序直播于今年2月正式上线，根据官方数据，首期仅开放商家自营和电商平台类目，覆盖6万商家，没有平台抽成；随后扩展了餐饮、生活服务、旅游、教育以及金融等10个以及行业，新增覆盖5.2万商家。微信小商店是小程序团队推出的免开发、快速生成在线商店的产品，目前不收取入驻费，同时内置小程序直播功能，支持售卖类目超过2,000个，降低了商家在小程序生态进行线上数字化经营的门槛。小商店未来能力升级主要在于①完善营销能力和降低线上工具使用门槛，②拓展合作伙伴提供更多譬如搬家工具、ERP等功能，以及③打通微信内的比如视频号、公众号等流量场景，帮助商家拉新和增收。今年在数字化工具方面，微信还会开放标准化电商购物解决方案，通过标准化组件使商家更好地连接微信生态；升级小程序跳转能力和分享能力，比如App/小程序/H5与小程序间的跳转，以及安卓端开放小程序分享至朋友圈功能。

--支付即服务，助力行业数字化：微信支付除了基础能力外，还结合微信内其他功能将线下门店交易汇总到线上平台集成私域流量，通过小程序和公众号实现商户和用户的对接。小程序已经成为私域流量运营的核心载体，比如门店扫码购、社群直播和拼团、门店扫码点餐等。

另外，微信与企业微信结合，使微信消费支付后可以直接连接用户与微信导购，建立强联系。流量方面，微信支付今年提出“智慧经营2.0”，推出商家券，商家可以自行定制品牌优惠券，通过微信平台用户触达能力，比如公众号推送、小程序等实现更好的营销。根据官网披露，麦当劳日均核销商家券已达100万张。

--企业微信对外连接赋能商业增长：诞生于2016年4月的企业微信是微信官方的客户服务工具，也是唯一能与微信互通的办公商业工具。

与个人微信相比，企业微信不设好友人数上限，并具备丰富的客户运营管理工具，有效避免了员工离职后的客户流失情况。企业微信起步于提供内部协作服务，自2018年起开始对外连接开放生态，根据企业微信数据，截至2020年5月，已经服务数百万企业和2.5亿微信用户，服务于快消、时尚、食品及美妆等行业。作为面向企业端和商家端的工具，企业微信商业生态具备可触达、有粘性、可信任、可转化的特点，围绕中小企业客户需求提供相应的智慧增长解决方案，包括：1）智慧获客：帮助企业线上线下多渠道触达客户；2）智慧服务：强化企业运营能力并提升客户转化率；3）智慧成交：推出新功能，帮助企业构建好小程序商城和小程序生态；4）智慧管理：实现员工入职、培训、考核、评优以及离职全流程线上化。

--微信搜一搜成为流量新引擎：搜一搜现已经发展为集资讯账号、品牌、商品和服务多维能力的综合搜索引擎，成为微信生态内关键的连接器之一。2020年搜一搜进一步向B端赋能，不同类型的B端，包括内容型的提供者、品牌管理者，服务运营方，都可以在搜索场景下连接用户、增长流量。①内容型的小程序可通过标准化的搜索开放接口，提交优质的内容到搜索索引，以图文、精准问答和精选页的形式呈现；②支持品牌主灵活配置核心功能和服务，缩短用户触达服务的路径；③提供灵活弹性的多维营销工具和整合方案，推出与小程序商城强结合的单品外形卡片，及连接小程序直播组件，无缝对接微信支付的卡券能力。

投资建议：维持买入-A评级和目标价610港币，基于1.2xPEG、2020-23年调整后摊薄EPSCAGR27%和2021年EPS，对应2020/2021年调整后P/E为43x/32x。我们长期看好公司游戏的研发和运营能力、社交广告变现潜力、toB业务带来的收入和利润空间。我们预计2020/2021年的调整后净利润为1,213亿/1,580亿元，同比增速28.5%/30.3%，调整后摊薄EPS为12.6元/16.4元（14.3港币/18.8港币）。

风险提示：新游戏流水表现不及预期、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。