8月通胀数据点评：通胀下行压力较大，货币政策不宜持续收紧

雨水天气影响鲜菜供给，同比上涨11.7%。其它7大类价格大多较为疲软，衣着环比下降0.2%，同比下降0.5%；教育文化娱乐环比下降0.3%，同比持平；居住、生活用品及服务、医疗保健等大类环比持平或小幅上涨，油价回升推动交通和通信CPI 环比上涨0.3%，但同比仍下降3.9%。核心CPI 同比上涨0.5%，持平上月，反映出居民消费需求并不强劲。

未来CPI 同比仍将加速下行，预计9月将回落至2%以下。近期食品价格上涨趋缓，去年下半年的高基数导致未来几个月食品价格同比将快速下降。9月以来油价再度下跌，供大于求的格局未变，相关商品价格难有上涨动力。消费复苏相对较慢，对价格的拉动不足。我们认为CPI 将很快降至“1”时代，年底有望回落至1%以下。

中国8月PPI 同比下降2.0%，预期降2.0%，前值降2.4%。国际油价回升但幅度趋缓，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比分别上涨3.6%和1.2%，涨幅均较上月有所回落。黑色金属行业同比涨幅扩大，有色金属涨幅缩窄，煤炭行业有涨转降，符合上个月我们对于“PPI 将回升但速度放缓”的判断。

预计9月PPI 同比将有小幅下降。近期国际油价的大跌将导致石油相关行业价格再度面临下行压力；新兴市场疫情仍在迅速蔓延，近期欧洲各国疫情也出现二次反弹，美国财政刺激陷入僵局，这些都使得全球经济复苏前景堪忧，工业品原材料价格承压。未来一段时间内PPI回升将面临阻力。

通胀下行压力较大。国际形势来看，发达国家经济快速反弹的时期可能已经过去，而新兴市场在疫情影响下复苏乏力，工业原材料将在较长时间内承压。国内来看，CPI 的结构性通胀在快速缓解，核心通胀低迷是更主要的矛盾；PPI 回升速度也放缓且有可能再度下降。整体来看国内通缩压力较大，将对企业盈利造成负面影响。在此背景下货币政策不宜继续收紧，利率上行空间有限。

风险提示：油价再度大跌