宇信科技2020年半年报点评：传统客户需求稳健增长，多角度合作探索新领域新市场

事件：公司于2020年8月26日晚间发布半年报，2020年上半年公司实现营业收入10.77亿元，同比增长0.98%;实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长59.77%;实现扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长62.30%。

集成业务延缓致公司营收仅略增，毛利率提升叠加成本管控使得净利润高增：公司当前业务主要分为软件开发及服务、系统集成销售及服务、创新运营服务等，其中，软件开发已于3月下旬起恢复增长态势，上半年共实现营收8.16亿元，同比增长5.18%（Q2软件开发收入同比增长15.06%，回暖迹象明显），占营收比重达75.76%；系统集成销售及服务业务因股份制银行等受疫情因素影响采购需求延缓，实现营收1.82亿元，较去年同期减少27.12%；创新运营业务领域，金融生态平台在去年实现业务突破后今年又有两家新客户成功上线且已开始业务试运营，使得相应的业务收入较去年同期增加2,632.45万元，增幅达164.63%。净利润方面，受到毛利率提升以及期间费用率下降等因素推动，公司2020H1实现归母净利润1.29亿元（YOY59.77%），受公司政府补助和非流动资产处置收益同期略有增加因素导致扣非归母净利润增幅略高于归母净利润，达62.30%。此外，据半年报显示，公司期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为16.65亿元（其中8.92亿元预计将于2020年度确认收入），业绩确定性得到进一步保障。

传统业务客户开发需求凸显，数据类产品全面开花：当前，国有大型商业银行等纷纷成立金融科技子公司，积极推动金融和科技的深度融合，使得相应的软件开发需求增加，2020H1来自大型商业银行的收入达2.49亿元，占营收比重23.1%，成为继股份制及政策性银行（上半年营收3.17亿元，占比29.4%）后第二大收入来源；同时，随着银保监会支持因地制宜、综合施策，城商行软件开发需求增加，公司来自城商行的软件开发及服务收入较上年同期大幅增加，合计实现营收2.45亿元，占比达22.7%。分产品来说，数据类产品全面开花，公司在数据中台和包括精准营销和数据建模等新兴数据应用产品均有突破和大额订单;信贷产品线在上半年经历了需求爆发式增长，行业领先的分布式微服务信贷产品赋能金融信创建设，已率先在多家银行上线;同时，信贷产品版图也从信贷操作管理延展至贷后资产管理，完整的信贷产品线使得公司更能显示差异化的竞争优势；监管产品体系日趋成熟，已中标多家股份制大行监管项目，并实现人民银行、银保监会和外管局报送要求的全覆盖。

毛利率受收入结构影响同期提升4.60个百分点，创新运营业务规模优势逐步显现：公司2020年上半年综合毛利率为36.48%，较上年同期提高4.60个百分点，主要原因为毛利率较低的系统集成销售及服务业务收入占比大幅降低（占比降至16.9%），同时毛利率较高的公司创新运营服务业务保持快速增长、收入占比提高从而提升了整体毛利率。其中，软件开发及服务毛利率为40.00%，较上年同期提高1.87个百分点；系统集成销售及服务业务毛利率较上年同期提高0.95个百分点，主要原因为集成设备供应商返利略高于上年同期；创新运营业务毛利率达到78.31%，同期提高16.43个百分点，主要系公司运营平台服务收入规模扩大、日常软件开发维护和运营人员复用率高等使得毛利率提高。

期间费用率下降1.39个百分点，研发投入持续高投入：公司2020年上半年不含研发的期间费用率为13.42%，同比减少1.39个百分点，主要来自销售及管理费用的管控。其中，销售费用3,492.36万元，同比减少12.35%，销售费用率3.24%，同比减少0.49pct；管理费用9,920.05万元，同比减少7.27%，其中还包括股权激励费用774.55万元，管理费用率9.21%，同期下降0.82个百分点；财务费用达1,045.68万元，同比减少6.65个百分点，财务费用率为0.97%。研发方面，公司上半年合计研发投入9,841.91万元（全部费用化，其中包括股权激励费用421.42万元），同比减少3.23%，主要是受疫情影响导致部分研发项目延期开展所致，研发费用率9.14%，同比减少0.40pct。

海外业务实现零突破，多举措助力海外拓展：公司新设印尼宇众，该公司与已设立的宇信鸿泰科技(香港)有限公司和新加坡宇信计划在东南亚市场寻求市场突破，深入布局海外市场。2020年上半年，公司采用“线上”模式积极与客户、合作方多次沟通和协调，积极推进项目落地；其中，新加坡宇信与某中资国有银行签署合同为其提供监管报表报送平台系统，由此实现了公司海外业务零的突破;印尼宇众与当地客户签署了合作意向书，双方将在印尼开展数字银行合作，该项目目前推进顺利，预计明年上半年正式上线并运营。与此同时，东南亚其他多个项目也正在积极推进中，并与华为、NTTDATA、新加坡华侨银行等合作方继续整合资源，将公司在国内市场积累的先进产品和服务输出到东南亚市场。预计未来五年，海外市场的拓展将是公司整体发展战略的重要组成部分之一。

参与建信金科科技输出、百度战略入股，合作模式值得期待：建信金科是建行旗下从事金融科技行业的全资子公司，被定义为“赋能传统金融的实践者、整合集团资源的链接者及推动银行转型的变革者”，也是商业银行成立的首家以“金融科技”命名的公司。公司作为建信金科重要的合作伙伴，积极参与建信金科的科技输出和创新转型。未来，双方将致力于更加纵深和立体化的合作，协助建行及其他中小银行共建生态、为客户提供更好的技术支持等服务，扩大公司的业务范围和服务领域。此外，公司已于2020年1月7日通过协议转让股份引入百度作为战略股东，同时签署战略合作协议，旨在在金融云、互联网核心、分布式数据库、大数据分析平台、智能金融大脑、区块链、可信计算、智能交互等层面展开创新合作。

投资建议：我们预计公司2020-2022年将实现营业收入32.98、40.85、50.34亿元，实现净利润3.72、4.63、5.62亿元，对应PE分别为56X、45X以及37X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：银行开发需求减少的风险；业务拓展不及预期；海外市场扩张不及预期；疫情导致收入确认延缓；战略合作不及预期。