沪电股份：通讯板毛利率持续改善，长期成长逻辑不变

事件：公司于2020年8月25日公布2020年半年报。通讯板毛利率再创新高，汽车板业务受大环境影响有小幅下滑。2020H1，公司实现营业收入35.34亿元，同比增长13.19%；实现归母净利润5.84亿元，同比增长21.98%。毛利率为31.32%，同比增长2.12pct。分业务来看，2020H1，企业通讯市场板实现营业收入26.38亿元，同比增长25.09%；毛利率为33.48%，同比增长1.63pct。这是由于公司紧抓5G基站、网路设备和服务器等市场机遇，扩充黄石一厂5G产能。

2020H1，汽车板实现营业收入5.59亿元，同比下降15.17%；毛利率为24.82%，同比下降0.06pct。虽然汽车市场低迷导致营收有所下滑，但公司通过优化产品结构较好地维持了盈利能力。2020H1，办公及工业设备板、消费电子板、其他主营业务和其他业务分别实现营业收入2.36亿元、0.10亿元、0.04亿元和0.86亿元，同比变动21.21%、3.01%、6.34%和-40.72%；毛利率分别为33.91%、24.50%、25.28%和1.71%，同比变动0.99pct、1.59pct、0.27pct和-4.18pct。

期间费用率小幅下降，财务费用下降明显。期间费用率为9.43%，同比下降0.77pct；净利率为16.51%，同比上升1.19pct。财务费用-0.14亿元，同比下降361.11%；这主要是利息收入及汇兑收益增加所致。

短期调整不改“通讯+汽车”长期成长逻辑。通讯板方面，美国制裁对基站拉货节奏有短期影响，但我们认为5G建设需求趋势并未发生改变。汽车板方面，随着汽车制造商陆续复工和需求逐步回暖，公司汽车板业务有望在下半年回暖，持续受益于汽车行业电气化和智能化趋势。

盈利预测与估值：我们看好公司在通讯和汽车PCB的领导地位，考虑到疫情影响，下调公司20/21/22年EPS分别为0.87/1.07/1.29元，对应PE分别为25.01/20.20/16.82倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业与市场竞争加剧、贸易争端风险、原材料供应及价格波动风险、需求不及预期。