舍得酒业：聚焦老酒与年轻化，营销改革效果初显

公司Q2业绩改善显著，营销改革效果初显公司2020H1营收10.26亿（-15.95%），归母净利1.64亿（-11.45%）；其中Q2营收6.22亿（+18.83%），归母净利润1.38亿（+62.02%），Q2营收、净利润均转正并实现两位数以上增长，改善显著，综合公司前期人事调整、聚焦老酒与年轻化战略落地及疫情期间高管带队调研20余个城市、与300余家经销商座谈等举措，营销改革效果初显。2020H1毛利率为75.00%（+0.48pct），其中Q2毛利率为76.72%（+2.51pct），推测系重启沱牌OEM定制业务、加强督察督办及一地一策等所致。2020H1净利率为16.84%（+0.32pct），其中Q2净利率为22.76%（+4.86pct），销售费用率下降3.27pct。

公司出台“不催款，不压货、给授信、帮融资”等经销商帮扶政策，降低市场库存与占款，2020H1合同负债期末为1.54亿，环比减少0.99亿，同增0.28亿，经营性现金流净额为-0.61亿（+55.87%）。

重启沱牌定制业务致低档酒高增长，省外资源重点倾斜华东、华南市场从产品看，中高档酒营收7.54亿（-24.72%），其中舍得系列占比超80%；低档酒营收0.94亿（+243.69%），系公司4月重启沱牌酒定制开发业务以释放低端酒产能所致。从区域看，2020H1省内营收2.10亿（-22.32%），省外营收5.84亿（-19.92%），Q2省内外均有所恢复，按照“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”策略，聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场。此外，公司电商营收0.54亿（+86.59%）。

公司以老酒战略夯实品质，关注未来公司次高端市场机会公司坚持“舍得”、“沱牌”双品牌，聚焦“双年份，真老酒”的老酒品类战略，“智慧+艺术”IP落地培育年轻消费群以构建私域流量具有较为显著差异化，期待公司坚守次高端，静待产品价格体系、良性库存边际改善，下调公司2020-2022年EPS为1.62/1.94/2.38元（前值1.77/2.11/2.57元），当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：公司改革速度不及预期，公司治理结构问题