美的集团:恢复迅速彰显韧性，线上渠道强势引领

业绩总结：2020H1公司实现营业收入1397.2亿元，同比减少9.5%；实现归母净利润139.3亿元，同比减少8.3%；实现归母净利润134.6亿元，同比减少7.6%。Q2单季度实现营收813.6亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润91.2亿元，同比增长0.7%；实现扣非后归母净利润86.4亿元，同比增长2%。

经营业绩彰显韧性，市场份额稳步提升。疫情下，公司各大业务都遭受一定冲击。分产品来看，公司暖通空调/消费电器/机器人业务实现营收分别为640.3/530.3/95.2亿元，同比减少10.4%/9.1%/20.8%。面对一系列严峻的考验，公司聚焦产品力的提升，持续优化产品结构，彰显了龙头的经营韧性与组织敏捷性，市场份额全面提升。根据奥维云网数据显示，公司空调/洗衣机/冰箱线上市场份额同比提升7.6pp/2.1pp/1.9pp，线下市场份额同比提升6pp/0pp/1.8pp。

盈利能力稳健。报告期内，公司销售毛利率为25.6%，同比减少3.9pp。我们推测主要是疫情期间空调行业均价下行，以及以低价为主的线上渠道占比提升所致。报告期内，公司暖通空调毛利率为24.2%，同比减少7.9pp。公司控制费用支出，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9%/6.1%/-0.6%，同比变动-3.6pp/+0.5pp/+0.3pp。整体来看，公司净利率为10.1%，同比减少0.3pp。

深化渠道变革，线上强势引领。公司持续推动渠道变革转型，着力拓展工程渠道业务。2020H1实现营收同比增长超过20%，累计新增客户超过70家，新增超过40个产品品类，地产行业客户范围不断扩展延伸。线上渠道高速增长，实现强势引领。报告期内，美的全网销售规模超过430亿元，同比增幅达到30%以上，占内销比例49%，在主流电商平台连续8年保持家电全品类第一的行业地位。“618”期间，美的系全网总销售额突破125亿元，同比增长超过50%。

数字化运营提升效率，打造全屋智能家电。公司11个园区开展5G+工业互联网试点探索，并与国内三大电信运营商以及华为建立战略合作。公司全面开启智能化范式，智能家电激活率较年初提升33%，线下渠道智能产品出样率达78%，超过千万家庭使用美的美居智能家居服务。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.55元、4.11元、4.8元，未来三年归母净利润将保持11.6%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、需求回暖不及预期、人民币汇率波动风险。