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合盛硅业中报点评:不惧景气低谷,静待周期反转

来源:国海证券 作者:卢昊,代鹏举 2020-09-01 00:00:00
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8月 27日,合盛硅业发布中报:2020年 H1,公司实现营业收入 41.8亿元,同比-10.2%,实现归母净利润 4.5亿元,同比-31.29%,扣非后净利润 4.2亿元,同比-25.8%;其中 2季度实现营业收入 23.2亿元,同比+4.8%,实现归母净利润 2.0亿元,同比-20.5%,扣非后净利润 1.8亿元,同比-20.4%。

分业务来看,工业硅业务实现营收 18.8亿元,同比-30.0%,毛利率 26.0%,同比上升 4.6个 pct;有机硅业务实现营收 22.5亿元,同比+16.6%,毛利率 26.8%,同比下滑 9.1个 pct。工业硅因设备改造和疫情影响,产能未充分发挥,导致工业硅营收下滑。有机硅方面,相关产品价格均出现下滑,110生胶均价 1.5万元,同比-15.9%;107胶均价 1.4万元,同比-12.4%;混炼胶均价 1.5万元,同比-9.9%;DMC 均价 1.5万元,同比-25.8%,公司通过以量补价的方式提升有机硅的营收。

投资要点:

行业处于周期低谷,三季度大概率企稳。工业硅的下游主要为铝合金生产、有机硅、多晶硅及出口,疫情对下游需求有较大影响,行业目前处于周期低谷。以工业硅为例,2020H1均价 10368元/吨,行业平均成本 9000元/吨,目前价格已接近行业的平均成本。有机硅方面,2020H1DMC 均价 14619元/吨,行业平均成品 1.4万元/吨,价格同样已接近行业的平均成本,我们认为未来产品价格下行空间不大。此外,海外已逐步复工复产,三季度开始,需求大概率企稳回升,届时公司盈利能力有望修复。

自建发电厂获取成本优势。工业硅是高能耗行业,生产一吨工业硅耗电约 12000度。公司是全球最大的工业硅生产企业,在石河子和鄯善共拥有 75万吨/年的产能。公司通过自建火电发电厂降低生产成本,自发电厂的成本只有外购电力的一半价格,平均每吨工业硅的生产成本较行业平均成本低 1500-2000元。因此,即使在行业低谷时,公司依旧能够获得盈利。

逆势扩张,行业集中度有望提升。公司规划在云南昭通建设“水电硅”循环经济项目,产品包含 80万吨有机硅单体(含配套 80万吨工业硅、50万吨煤制有机原料)及硅氧烷下游深加工项目。在行业处于低谷时逆势扩张,有望通过以量补价的方式支持业绩。行业周期低谷叠加龙头企业逆势扩张,小企业生产空间逐渐被挤压。工业硅领域小产能占总产能的 30%,这部分产能在本轮周期低谷时有望逐渐出清,带动行业集中度提升。

盈利预测和投资评级:公司是全球最大的工业硅生产企业,同时也是硅基材料行业中业务链最完整的企业,我们看好公司的逆势扩张,在周期反转后盈利能力将快速提升。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.06、2.21和 3.46元/股,对应的 PE 分别为 28.01、13.50和 8.63倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:新产能进度不及预期;下游需求不及预期;产品价格下滑;

安全生产风险。





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