尚品宅配:Q2业绩大幅修复，HOMKOO整装云增长亮眼

事件描述8月27日晚间，公司发布2020年半年度报告：报告期内，公司实现实现营业收入22.66亿元，同比下降27.77%；归属于上市公司股东的净亏损1.23亿元，上年同期为净利润1.63亿元。业绩略低于预期。事件点评Q2业绩环比Q1大幅提升，净利润扭亏为盈。2020Q2，公司实现营业收入15.97亿元，同比下滑14.31%，实现归母净利润0.33亿元，同比下滑82.35%；实现扣非后归母净利润0.21亿元，同比下滑87.40%。2020Q1，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.69亿元（-47.46%）、-1.56亿元（-589.26%）、-1.68亿元（-356.35%），Q2各项增速环比分别提升33.15、506.91、268.95个百分点。

2020H1期间费用率大幅增加，拖累毛利率净利率显著下降，Q2净利率环比Q1显著修复。2020H1，毛利率、净利率分别为35.07%、-5.44%，较去年同期变化-7.94、-10.64pct，其中Q2毛利率、净利率分别为35.42%、2.06%，环比Q1分别回升1.17、25.39pct；2020H1，公司销售期间费用率为42.14%，较去年同期增加5.10pct。其中，销售费用率33.30%（+3.16pct）；管理费用率8.98%（+2.05pct）；财务费用率-0.14%（-0.10pct）。分品类来看，定制家具、配套家居产品毛利率分别为36.97%（-8.60pct）、27.26%（-1.21pct）。

建立与大师产品合作研发平台，发力配套品全屋配齐，为客户提供更美好的整装解决方案。分产品品类来看，2020H1，定制家具实现收入16.45亿元（-28.92%），占总收入比重为72.57%。配套家居产品实现收入3.42亿元（-33.02%），收入占比为37.63%，占总收入比重为15.07%。报告期内，公司携手设计大师陈立坚，推出“大师空间·陈立坚作品·立影”，联手意大利设计师LELE，发布美学工艺兼具的新意式作品“无印凡谷”，同时公司发力配齐配套品：客餐厅配套品，围绕各类人群生活方式深入研发了萌宠家、美食家、梦想家、达人家、智能家、乐享家等“家+系列”；卧房配套品，着力进行了“床+床垫”套餐的增添与优化，床垫品类也因引入领先的抗菌防螨技术；橱柜配套品，上半年新上市两套新系列产品（布雷斯特、米兰天际系列），新引入美的厨电品牌，继续发力和老板、方太等知名厨电品牌的合作，并在直播活动中积极嵌入厨电产品增强客户粘性。

赋能圣诞鸟整装施工管理，加强HOMKOO整装云会员招募，创新开展HOMKOO整装云业务，助力整装云会员的一体化整装战略有效落地。2020年上半年，广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817户，交付476户，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约9400万元（其中第二季度达成约6800万，同比增长20%），广州区域也出现单月收款超180万的标杆设计师。随着疫情影响的进一步消退以及更多自营城市整装业务的逐步开放，圣诞鸟自营整装将展现出更大的发展空间。截至报告期末，HOMKOO整装云会员数量共计3000家，HOMKOO整装云成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。HOMKOO整装云2020年上半年渠道收入（全口径，含家具配套）达成约1.56亿元，同比增长51%（其中第二季度达成1.19亿元，同比增长94%），第二季度家具配套同比增长198%。

投资建议公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为5.41、6.21、7.37亿元，同比增长2.43%、14.70%、18.69%，对应EPS为2.72/3.12/3.71元，PE为23.36/19.88/16.75倍，维持“增持”评级。存在风险宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。