欧派家居:2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼

2020Q2业绩环比显著改善，全渠道发力优势尽显，维持“买入”评级2020H1公司收入49.亿元（-9.88%），归母净利润4.89亿元（-22.70%）。其中，2020Q2收入35.4亿元（+6.9%），归母净利润5.9亿元（+9.2%）。受疫情影响，下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润19.82/23.88/27.55亿元（原预测2020-2022年为20.62/23.95/27.45亿元），对应EPS为3.37/4.06/4.68元，当前股价对应PE为30.3/25.2/21.8倍。由于公司长期发展逻辑不变，维持“买入”评级。

橱柜逐渐企稳，衣柜快速修复，木门、卫浴稳健发展1）橱柜零售端受工程渠道挤压，但2020Q2逐渐企稳：2020H1收入21.87亿元（-16.0%），毛利率为33.6%（-5.4pct），其中2020Q2收入15.45亿元（-2.3%）。

2020H1期末门店总数为2310家，净减少24家，其中2020Q2净减少20家；2）衣柜作为零售流量入口的趋势更为明显，快速修复：2020H1收入18.69亿元（-6.8%），毛利率为39.2%（-1.5pct），其中2020Q2收入13.75亿元（+18.1%）。

2020H1期末门店总数为2154家，净增加10家，其中2020Q2净增加10家；3）卫浴、木门稳健发展。卫浴/木门2020H1收入分别为2.54亿元（-3.1%）/2.35亿元（+5.9%）,其中2020Q2收入增速分别同比增长10.7%和同比增长20.9%。

经销渠道和工程渠道2020Q2环比均显著回暖，整装渠道维持快速拓展2020H1，经销和工程渠道收入分别同比下降14.5%和增长12.3%，毛利率分别为32.0%（-4.2pct）和35.4%（-5.9pct）。2020Q2，经销渠道和工程渠道均显著回暖，收入单季度分别同比增长1.4%和57.4%。整装渠道依然维持快速拓展，2020H1整装大家居接单增速超70%，期末门店总数达334家，2020H1净增加46家。

盈利能力：毛利率有所承压，控费力度显著提升由于收入下滑生产端规模效应下降、经销商扶持力度提升、终端让利力度提高等原因，公司2020H1毛利率下降至4.2pct至33.4%，但2020Q2毛利率环比提升至37.3%。此外公司控费力度显著提升，销售费用率下降1.96pct至9.23%。

风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。