元隆雅图：疫情阴霾消散，礼赠品回暖，新媒体策马扬鞭

二季度走出疫情阴霾，内循环+直播电商创造上升空间，维持“买入”评级公司公布2020年半年度业绩报，2020H1实现营业收入8.48亿元，同比增长25%；实现归母净利润0.68亿元，同比增长15%。2020Q2实现营业收入5.16亿元，同比增长39%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长42%。公司二季度补回一季度因疫情导致的业绩下滑，新媒体营销业务继续保持较快增长。我们看好公司基于内循环+直播电商而获得的良好发展契机，维持盈利预测不变，预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.67/2.27/2.95亿元，对应当前股份EPS分别为0.76/1.02/1.33元，对应当前股价PE分别为27/20/16倍，维持“买入”评级。

礼赠品业务回暖，数字化营销高增，新媒体业务乘风破浪2020H1礼赠品业务实现收入4.67亿元，与2019年同期基本持平，疫情后回暖趋势明显；毛利率为21.95%，同比提高0.47pct，主要系新客户进入成熟期，低毛利率订单减少。数字化营销实现收入1.08亿元，同比增长43%，维持较高增速；毛利率为21.23%，同比下降12.67pct，主要因技术开发和平台运营收入占比减少，低毛利率的数字化礼品占比提高。新媒体业务子公司谦玛网络实现收入2.20亿元，同比增长93%，占总收入的比例提升至38.68%，同比提高10.78pct；毛利率为23.35%，同比下降5.12pct，主要系毛利率相对较低的媒介投放业务增速较快；实现归母净利润0.28亿元，同比增长85%。谦玛网络已形成美妆客户集群，成为爱茉莉、欧莱雅等品牌新媒体广告服务商，且与近4,000名美妆博主合作，采购金额约1.3亿元；同时，依托沐鹂开拓营销+电商代运营业务，已签约鳗鲡堂、葛一点等品牌；此外，亦开拓短视频流量广告业务，或带来新的业绩增长点。

冬奥纪念品蓄势待发，有望助力长期增长2020H1公司特许纪念品业务和贵金属工艺品业务实现收入0.52亿元，同比增长254%。我们认为随着北京冬奥会开启宣传进程，冬奥纪念品和冬奥合作伙伴定制宣传品需求或提升，助力公司2020下半年及未来业绩增长。

风险提示：核心客户流失；大客户削减营销投入，新业务未达预期