中兴通讯:费用降低提升业绩，国际业务承压

事件：公司2020年上半年实现营业收入471.99亿元，同比增长5.81%；实现归母净利润18.57亿元，同比增长26.29%。 ?收入成本端：国内运营商业务起量，价格承压拉低整体毛利率水平，有望持续拉动业绩提升 分季度经营业绩环比持续改善；整体毛利率水平下行主要系运营商无线产品价格承压； 分产品来看，

（1）运营商网络业务依靠国内5G建设拉动，海外业务萎缩明显，预计随着5G建设持续，确认收入持续提振业绩；

（2）消费者业务整体趋稳，国内业务收缩依靠海外增量补血；

（3）政企海外业务拉升毛利率水平。 ?费用端：受疫情社保减免、法律事务费减少影响，销售费用率、管理费用率降幅明显 ?现金流及运营：加强应收应付管控，现金流持续改善，疫情后期5G建设加速积极备货 应收应付管控提升自身资金使用效率：公司2020H1现金收入比1.1，自2019H2起保持较高水平，其中，公司加大收款力度，同时上游应付货款增加，提升企业自身资金使用效率。 发出商品及原材料存货快速上涨，疫情后期加速5G建设业绩有待释放。 投资建议 国内5G相关建设陆续复工，预计Q3业务加速收入确认，但考虑到目前海外疫情因素，公司海外业务尤其是运营商和消费者终端业务预计将持续受到影响，我们维持2020-2022年归母净利润预期，60.1亿元、71.4亿元、85.6亿元，对应现价PE分别为30X/25X/21X，维持“中性”评级。 风险提示 （1)受疫情因素影响公司关键元器件运输及产能供应不足，导致公司产品生产滞后；

（2）欧洲等海外市场疫情持续，公司海外客户需求放缓；

（3）中美贸易争端不确定性因素影响；

（4）系统性风险。