农夫山泉：饮用水、饮料双重红利，公司管理能力优秀

包装饮用水的市场规模在2000亿元左右，过去几年的复合增速保持在10%以上。行业赛道优秀：其一，存在政策和资金壁垒，进入难度较大；其二，产品工艺简单，无需在产品上进行更新迭代亦可享受提价红利。其三，家庭端包装饮用水需求上升，新的消费场景为行业创造新的增量空间。

饮料行业2019年的市场规模达到7897亿元，产量趋于饱和。其中，咖啡饮料和功能饮料增速较快，2014-2019年CAGR分别为29%和14%；茶饮料和果汁饮料内部存在结构性变化，无糖茶饮料的增速（32.6%）远远高于含糖茶饮料（3%），高浓度果汁（12.9%）和纯果汁（9.4%）的增速远高于低浓度果汁（0.4%），折射消费者健康意识的提升。饮料行业整体竞争激烈，但是市场给予新品的空间较大，消费者亦喜欢追逐潮流，因此依靠打造爆款可提升公司收入，农夫山泉茶π上市当年创造了近20亿元销售额。

作为软饮行业龙头，公司在产品、品牌、渠道方面均具备优势。产品：实行多品类发展，但产品矩阵偏向“优而精”，产品培育成功率高，且产品结构整体优于同行，均价和毛利率更具优势。品牌：推出一系列深入人心的广告语和营销案例，持续向消费者传递“天然”、“健康”的品牌精神。在营销和包装上善于结合中国文化，提升了产品的文化内涵。渠道：公司拥有深度下沉的销售渠道，且公司对供应商有较强的管控能力，利用大数据系统实掌握渠道情况。此外，公司的产品搭配毛利较高，有利于提升渠道销售动力。

本次上市计划募集资金81.49亿港元，主要用于持续进行品牌建设、稳步提升分销广度和单店销售额、进一步扩大产能、加大对基础能力建设的投入以及探索海外市场机会。

盈利预测及投资建议

公司一方面享受包装水行业带来的高增速，预计行业2019-2024年的CAGR为15%；另一方面享受市占率提升带来的增速，考虑到其在包装水行业的龙头地位，预计未来三年市占率会从19年的20.9%提升至22%、23%、24%；目前果汁茶领域竞争格局分散，公司提早布局高浓度果汁和纯果汁，预计未来三年市占率会从19年的3.8%提升至5%、6%、7%。预计2020-2022年归母净利润为53.21亿元、63.96亿元和75.61亿元，对应EPS0.47元、0.57元和0.67元。2020年目标价32.9元，给予“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动的风险/行业竞争加剧的风险/食品安全风险。