信达国际双周环球投资纵横

8月下旬，市场聚焦于一年一度的杰克森霍尔(JacksonHole)全球央行年会，研讨会参与者主要是各国的央行官员。联储主席鲍威尔(JeromePowell)发表「货币政策框架评估」的视频讲话，受到环球市场的高度关注。负利率与国债孳息率的控制，是联储局应对极端环境的备用工具，但鲍威尔在全球央行年会上未有暗示要推出这些工具，而是提出新长期目标及货币策略，在讲话中阐述了未来联储局将如何实现稳定物价和最大限度增加就业的双重目标。为了支持劳动力市场和经济复苏，联储局一致通过有关「长期目标和货币政策战略声明」的更新，将正式引入「平均通胀目标」的政策，提高对通胀的容忍度。这意味着，联储局将允许通胀在一段时间内超过2%的目标，此前当局长期采取先发制人的政策取向，以遏制通胀超预期上行。鲍威尔表示，新的声明反映联储局认为，即使就业市场强劲，也不一定会导致不可接受的通胀水平，故当局的新策略是「灵活形式的平均通胀目标制」。目前市场正关注联储局在9月16日的议息会上透露有关平均通胀的细节。

联储局上周发表「褐皮书」的全国地区经济报告，综合12区联储银行由7月至8月中调查显示，美国大部分地区商贸活动有所恢复，惟普遍升幅温和，整体经济活动仍远低于新冠肺炎大爆发前水平。另外，劳工部上周公布，8月非农业职位增加137.1万个，略高于预期增加135万个；失业率回落至为8.4%，优于市场预期的9.8%。另外，美国8月私人部门职位增加102.7万个，低于期增加132.5万个；政府部门职位增加34.4万个；制造业职位增加2.9万个。期内，每周平均工时34.6小时，预期为34.5小时；平均时薪按月增长0.4%，预期为持平。联储局主席鲍威尔表示，8月非农业职位增幅良好，但往后的就业数据可能变差，故当局央行将保持高度量化宽松措施，以支持经济增长。后续在一段长时间内，联储局都会维持超低利率政策。

由此可见，即使美国就业市场表现强劲，联储局亦希望延长宽松货币政策的时间，即容许就业升至最大水平一段时间，使通胀预期得以回稳并保持在2%水平。联储局未来将容许通胀在一段长时间超标，意味当局仍会继续宽松，零息环境持续，美国长期债息率抽升，30年期及10年期国债孳息率一度升至约1.57厘及0.79厘，两者均升至7月以来新高，另一边厢，短期债息下跌，2年期国债孳息率由约0.16厘跌至约0.13厘附近，拉动长短债息差扩阔。我们预期，联储局最新的政策将推高美国长债孳息率，使孳息曲线愈趋陡斜。