比亚迪股份:“汉”实现耀眼月度交付

我们认为比亚迪8月汽车销售数据喜忧参半。燃油车和新能源客车销量持续表现优异，同时新上市的车型“汉”8月实现了单月4千辆交付，表现亮眼。但整体新能源汽车销售恢复慢于预期，仍同比降8.6%。我们对8月份销售数据并不担心，预计随着新车型的推出以及刀片电池产能释放，新能源汽车销量将持续走强。

基于对较为保守的新能源汽车销量预测，我们将2020年盈利预测轻微下调5%。

但我们仍然对公司2021年展望维持乐观，盈利及估值大致不变。重申买入评级，目标价维持100.9港元不变。

新能源汽车销售恢复慢于我们预期。比亚迪8月份实现新能源汽车销售15,283辆（环比+1.2%/同比-8.6%），反映出其8月销售缓慢复苏，步伐落后于我们预期。尽管如此，我们仍旧在8月销售快报中观察到下列积极信号，包括1）比亚迪官微发布“汉”车型交付达到4千台；2）新能源客车销售维持强劲，出货达1,051台，同比增长114%；以及3）混动车销售4,595台（同比下降9.8%/环比提升37.6%），显示混动车型销量触底反弹。

新能源汽车展望维持乐观。对于8月新能源销量慢于预期，我们并不担忧，主要基于我们认为1）受公司新车型集中在下半年投放，部分市场需求有所延后；2）汉系列车型热销体现了消费者对于公司主打安全理念的认可，而刀片电池目前仍处于产能爬坡状态；以及3）网约车型（e5）受疫情及经济因素影响有明显下滑。基于1-8月的销售数据更新，我们将20年比亚迪新能源汽车销量展望保守下调至18.3万台，对应同比下跌20.4%。展望2021年，受益于公司新车型发布以及混动平台DM4.0推出，以及刀片电池产能持续释放，我们对公司新能源汽车销售展望维持乐观。我们预测公司2021年新能源汽车销量将达30万台，同时增长64.4%。

燃油车销量维持强劲。8月份燃油车销量21,499台，同比上涨11.5%。燃油车销量表现优异主要受轿车及SUV销量所驱动，其中轿车销售4,284量（同比增长92.7%）及SUV销售13,813台（同比增长6.7%）。我们认为宋Pro的持续热销对燃油车板块带来持续贡献。随着2021款唐（8月份推出）以及宋Plus（预计9月份推出）等新车型的推出，我们预期燃油车销售保持强劲势头。我们将2020年燃油车销量预测上调至25万台，部分抵消了新能源汽车销量下滑所带来的影响。

2021年展望及目标价维持不变；维持买入评级。基于1）公司新能源汽车需求受新车型发布有所延后导致销售节奏慢于预期；2）燃油车市场份额提升；以及3）新能源客车销售优于预期等综合考虑，我们将2020年盈利预测轻微下调5%。受益于DM4.0车型将在21年1季度集中推出、刀片电池产能释放以及新能源汽车销售整体回暖所驱动，我们对比亚迪2021年汽车销售依然保有信心。我们对2021年盈利预测维持人民币46亿元，盈利展望及估值维持不变。重申买入评级，目标价100.9港元。